机构强推买入 六股成摇钱树

长城汽车(601633)：车型结构显着优化 电动智能加速转型

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-11-10

分析判断:

车型结构显著优化 广州车展爆款可期 订单饱满,产销紧平衡。公司10 月销量112,069 辆,多于产量404 辆,产销紧平衡。在饱满订单以及缺芯改善的背景下,公司旗下5 大核心品牌销量环比齐改善,其中WEY 品牌批发销量环比增长25.57%,坦克品牌批发销量环比增长24.05%,增速领跑。具体来看

哈弗品牌:10 月销量62,593 辆,环比增长14.72%前三季度累计销售606,451 辆,同比增长11.70%。哈弗H6月销27,341 辆。哈弗初恋月销8,172 辆,环比增长53.2%,创历史新高。随着哈弗H6S(柠檬平台+咖啡智能平台首款轿跑SUV)、哈弗神兽等新平台车型的上市,公司将迎来电动化和智能化的加速发展,并带动ASP 进一步提升。

欧拉品牌:10 月销量13,235 辆,环比增长3.64%,前三季度累计销量97,966 辆,同比增长206.87%。虽然环比增速较少,但其中高端车型“好猫”10 月销量7,845辆,环比劲增54.3%,创历史新高,有效拉动品牌ASP及利润水平。此外,备受关注的新车“闪电猫”有望于广州车展开启预售,并于2022Q2 交付,新车预计售价15~20 万元,百公里加速3.5s,并配有烟紫晶、冰钻粉等用户共创的爆款车漆选择。

坦克品牌:坦克300 10 月交付9,950 辆,环比增长24.05%,创单月交付量新高,前三季度累计交付62,522 辆。同时,坦克500 将于广州车展正式开启预售,并与同期在广州设立售价坦克品牌体验中心,线上线下的潮玩共创将持续拉动销量增长,并加速品牌独立进程。我们认为,坦克500 具备丰田陆巡同级别尺寸,在动力性能上不相上下,但在智能化、舒适度更深一筹。同时,参考坦克300 定价策略,我们预计坦克500 价格依然以等于甚至低于陆巡(65~120 万元)的1/2 制定,性价比十足,爆款可期。

WEY 品牌:10 月销售5,854 辆,环比增长25.6%,前三季度累计销售42,012 辆。11 月,摩卡NOH 智慧领航辅助驾驶系统有望全球上线,其将为用户提供更懂车主的智能化体验。NOH 深度融合了车载导航系统和高精度地图,可在高速和城市快速路(高精度地图覆盖范围内)上,基于用户的设定路线,实现从A 到B 点的辅助驾驶,并在5 大常用场景提供贴心守护,如:1、智能进出匝道,2、提前避让前方汇入车道,3、后方车辆监测,4、DMS 驾驶员智能检测、预计、保护,5、智能避让大型车辆。此外,WEY 品牌全新复古轿车——“圆梦”,将于广州车展正式发布,或将引爆新一轮复古潮驾关注热潮。

长城皮卡:10 月销售20,437 辆,环比增长2.14%,前三季度全球累计销售187,163 辆,其中海外累计销售37,0416 辆,同比增长157%。虽然整体皮卡环比销量增速较小,但其中长城炮长城炮10 月销售12,655 辆,环比劲增26.49%,持续蝉联皮卡市场销量冠军,与风骏7、风骏5 包揽皮卡市场单车型销量前三名,有效拉动品牌ASP。

爆款车型相继出海 科技长城逐鹿全球

公司10 月海外销量14,074 辆,环比增长23.06%,占总体销量12.6%,提升1.12pct。10 月,公司新增布局巴基斯坦与老挝市场,已布局市场如俄罗斯、泰国、南非、中南美等市场的10 月销量持续提升,均创历史新高,在巴基斯坦的组装生产项目也在加紧筹备中。10 月29 日,公司首款出海纯电车——欧拉好猫正式在泰国上市,并携手第三代哈弗H6、哈弗F7/F7x、哈弗初恋、欧拉好猫、长城炮等多款车型进军海外市场,哈弗大狗、魏牌摩卡等车型也亟待海外上市。

投资建议

公司新产品国内外推广进展顺利,新能源车型占比快速提升,新产品大周期稳步开启,中期业绩修复确定性高,我们维持盈利预测, 预计公司2021-2023 年营业收入为1,420.5/1,673.3/1,860.7 亿元, 归母净利润为105.2/137.3/165.1 亿元,EPS 为1.14/1.49/1.79 元(股权激励限售股上市流通摊薄),对应2021 年11 月8 日收盘价63.19 元/股PE 为56/43/35 倍,维持“买入”评级。

风险提示

缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期。

彤程新材(603650)：牵手国际巨头 加速突破先进产品

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：方竞 日期：2021-11-10

事件：2021年11 月6 日，杜邦电子与工业事业部和北京科华微电子材料有限公司宣布开展一项合作，为中国集成电路芯片制造商提供高性能光刻材料。

点评：

光刻胶业务快速成长，高端新品进展喜人。彤程新材子公司北京科华是本土半导体光刻胶龙头企业，是唯一被SEMI 列入全球光刻胶八强的中国光刻胶公司，也是国内首家批量供应KrF 光刻胶给本土8 寸和12 寸的晶圆厂客户。在半导体产能持续紧张以及国产替代趋势推动下，北京科华迅速成长，前三季实现收入9375.85 万元，同比增长51.6%，超越20 年全年水平。其中G/I 线光刻胶收入同比增长61.78%，KrF 光刻胶收入同比增长226.69%。同时，公司在客户导入方面亦有喜人进展，三季度有6 支KrF 和I 线产品首次获得华虹、ICRD、长鑫、芯恩等12 寸用户订单，并取得长存第二支KrF 光刻胶订单。

牵手国际巨头，抢占半导体光刻胶制高点。美国杜邦是全球前三的半导体光刻胶供应商，其在高端KrF、ArF 光刻胶以及碳膜涂层 (SOC)、抗反射涂层 (BARC)、先进表面涂层和光刻胶配套试剂等领域具备极强的市场地位。而北京科华目前正处于产品研发的关键期，前三季半导体光刻胶研发立项49 项，加速开发KrF、ArF 光刻胶在内的高端产品。

此次合作有望凭借双方优势，助力公司满足国内半导体行业对先进制程光刻胶和其它高端光刻材料的迫切需求。

扩产项目持续推进，业绩持续释放可期。公司半导体/面板光刻胶、电子树脂以及可降解材料项目均有喜人进展，新产能有望于明年持续落地，助力公司向新业务全面转型。1)年产1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目进展顺利，公司预计2022 年年内开始分批投产。2)3.9 万吨/年PTOP 树脂装置、R80 生产线、电子级酚醛树脂装置建成，具备试生产条件。3)10 万吨/年可生物降解材料项目(一期)：报告期内继续施工，主装置完成土建结构封顶，设备采购基本完成，10 月份进入安装阶段，计划2022 年一季度试生产。

盈利预测与投资评级：公司光刻胶新品验证进展顺利，再加之近期牵手国际巨头杜邦加速先进制程产品研发，公司光刻胶业务将在快速导入以及产能释放后持续带来可观业绩增量。我们预计21/22/23 年公司归母净利润分别为4.20/6.62/8.76 亿元，对应PE 为88/56/42 倍。

我们看好公司在光刻胶行业的领先地位，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：疫情反复，下游需求不及预期。

行动教育(605098)：商学院第一股 重实效造就强口碑

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽 日期：2021-11-10

主要观点:

我们认为，公司经过多年发展，已建立起完善的课程体系、师资体系和渠道体系，拥有较强的品牌力、复购+转介绍率较高。

我们认为未来成长空间在于：(1)在新城市开拓渠道获取新客户，(2)老客户规模提升，(3)产品提价；(4)管理咨询业务创造收入增量；(5)股权投资增厚利润。预计公司2021-2023年收入分别为5.75/7.17/9.01 亿元、归母净利分别为1.60/2.09/2.95 亿元，对应EPS 分别为1.89/2.48/3.49 元，2021 年11 月5 日收盘价46.2 元对应PE 分别为24/19/13 倍，首次覆盖，给予买入评级。

行业分析：大行业、小公司格局明显

从市场规模看，2015-2020 年，行业市场规模的复合增长率达到17.46%，2020 年国内管理培训行业市场规模达到4070 亿元，同比增长14.65%，预计2022 年将达到5392 亿元，15%CAGR。从竞争格局看，行业门槛低，业内竞争激烈。

公司优势：成熟产品体系+师资体系+渠道体系，复购+转介绍率较高

(1)课程：定位“实效商学院”，打造差异化课程体验；(2)师资：内部培养+外部名师合作；(3)获客：强口碑，销售激励和服务强，复购+转介绍率较高。

成长驱动：拓展培训基地，高端课程占比提升(1)线下建设5 个智慧管理培训基地，3-5 年渠道和销售团队翻倍；(2)课程迭代完善，未来有望量价齐升；(3)管理咨询有望随着管理培训业务增长而增长；(4)强口碑，销售激励和服务强，复购+转介绍率较高。

风险提示

疫情的不确定性；政策的不确定性；课程迭代风险；系统性风险。

春雪食品(605567)深度报告：白羽鸡肉制品加工企业 食品业务稳步推进

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：鲁家瑞 日期：2021-11-10

春雪食品:以鸡肉调理品为主业的食品消费企业公司主营白羽鸡肉制品加工, 是国内领先的鸡肉调理品企业。

2017-2020 年公司收入复合增速为11.8%,2020 年达18.63 亿元;归母净利润复合增速为39.9%,2020 年达1.48 亿元。公司聚焦食品主业,2020 年调理品业务营收占比已达54.2%,毛利占比为71.3%,已经成为公司的盈利主力。较高的深加工业务占比使得公司相较于同行,周期属性较弱,消费属性更强,因此营收和利润的表现更为稳定。

行业分析:盈利中心逐步下沉,食品转型大势所趋目前整个白羽行业的盈利中心正在向下游食品深加工延伸。从供给端来看,白羽鸡养殖企业纷纷布局下游食品深加工业务以削弱周期波动对业绩的影响;从需求端来看,B 端餐饮行业的规模扩张和模式升级,以及C 端新消费的崛起,正在为以鸡肉调理品为代表的预制食品提供广阔市场空间,向食品转型已是大势所趋。

公司分析:轻装上阵,致力打造国内鸡肉调理品龙头在原料方面,公司专注食品主业,建立了委托养殖模式,可有效降低前期的固定资产投入,利于轻资产扩张产能;在产品方面,公司品类丰富,自动化生产水平高,且拥有较强的自研能力;在渠道方面,前五大客户实力强劲,通过与京东合作,线上品牌影响力领先同行;在产能方面,公司资金充足,调理品产能将在未来三年扩大一倍。依靠稳定的盈利表现和持续的产能扩张,公司有望把握行业成长机会,成为国内独树一帜的鸡肉调理品龙头企业。

风险提示

疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。

给予“买入”评级

通过多角度估值,得出公司合理估值区间17.9-18.4 元,相对目前股价有20%-30%的溢价空间。考虑公司调理品业务快速增长带来的未来发展空间,我们预计公司21-23 年每股收益0.46/0.66/0.86 元,利润增速分别为-38.6%/45.8%/29.6%,首次覆盖给予“买入”评级。

士兰微(600460)公司简评报告：IDM龙头盈利能力持续提升

类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：何立中/韩杨 日期：2021-11-10

Q3 景气度持续向好,公司收入保持高增长。2021 年1-9 月公司实现收入52.22 亿元,同比+76.18%;归母净利润7.28 亿元,同比+1543.39%。 2021Q3 单季度收入19.14 亿元,同比+51.98%;归母净利润2.97 亿元,同比+2075.12%。

规模效应逐步显现,盈利能力持续提升。2021 年1-9 月公司毛利率为32.84%,较去年同期增加11.71pct;净利率为13.85%,较去年同期增加14.72pct。2021 年1-9 月士兰集昕8 吋芯片生产线扭亏为盈;士兰明芯LED 芯片生产线亏损大幅减少;集成电路和分立器件产品结构持续改善,共同推动公司毛利率持续提升。期间费用率持续下降,公司净利率达到近10 年来最高水平。

IDM 模式优势显著,功率半导体发展迅猛。 (1)IGBT 产品方面:受益国产替代,2021H1 公司IGBT 器件收入1.9亿元,同比+110%;IPM 产品方面,国内白电整机厂加速导入,2021H1公司IPM 模块在变频空调等白电上使用超1800 万颗,同比+200%,实现收入4.1 亿元,同比+156%。除白电、工控市场外公司已开始进入光伏、新能源车等新兴市场,预计全年IGBT 相关产品将保持快速增长。 (2)MOS 等其他功率器件:除IGBT 产品外,MOS 等其他功率半导体器件2021H1 实现收入15.19 亿元,同比+83%。公司拥有自己的晶圆产线,能够将成熟产品性价比发挥到极致。此外,公司的超结MOSFET、FRD、高性能低压分离栅MOSFET 等分立器件的技术平台研发获得较快进展,产品性能达到业内领先的水平。

12 吋产线积极扩产,进一步巩固竞争优势。2021H1 士兰集科12 吋芯片总产量5.72 万片,预计2021 年底月产能将达3.5 万片。2021 年士兰集科已着手实施《新增年产24 万片12 英寸高压集成电路和功率器件芯片技术提升和扩产项目》,进一步加大12 吋产线投入,预计2022Q4 月产能将达6 万片。

盈利预测: 我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为9.72/11.75/13.54 亿元,对应11 月3 日股价PE 分别为82/68/59 倍,维持“买入”评级。

风险提示:产线建设不及预期、需求不及预期、客户拓展不及预期

亚太科技(002540)：被低估的汽车铝挤压龙头

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：程似骐/何俊艺/陶亦然/杨耀先/马博硕 日期：2021-11-10

选股逻辑：被忽略的汽车轻量化细分赛道，被低估的铝挤压龙头当前市场对汽车轻量化标的的关注仍集中在铝铸造行业，尤其特斯拉等新能源标杆车企供应链，如旭升、拓普、爱柯迪等。我们认为铝挤压未来的成长空间同样巨大，尤其行业竞争格局要明显优于前者，亚太科技是汽车铝挤压行业龙头，有望经历需求扩张下的盈利周期反转及估值修复。

从燃油车至新能源车，铝挤压材单车用量激增公司深耕汽车铝挤压市场20年，铝挤压(相对铝压铸)具备强度更高、稳定性更好等性能优势，广泛应用于热交换系统管件，在底盘车身系统上渗透率逐步提升，在新能源汽车三电系统上快速放量。新能源乘用车铝挤压零部件单车用量较燃油车提升数倍，2025年国内乘用车市场总需求约198万吨，2020-2025年CAGR约30%。

公司竞争优势在于规模成本、工艺质量、配方设备等，占据Tier1龙头及标杆OEM供应链公司是工信部乘用车铝挤压材制造业单项第一，2018-2021年国内市占率持续提升，目前约31%；竞争优势包括规模成本、产品质量体系及性能、基材配方及先进工装设备know-how等，客户覆盖博世、大陆、法雷奥等全球Tier1龙头以及大众MEB、特斯拉、长城、蔚来、理想等标杆车企供应链。

产能利用率提升，叠加产品结构优化，盈利拐点清晰2019-2020年公司产能利用率仅约七成， 2021年随着需求提振(H1增长61%)攀升至八成以上；2022年产能或释放至29万吨，铝价企稳或下跌预期叠加产能利用率提升、产品结构及运营优化，公司盈利能力有望反转。

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.05/5.78/7.33亿元，同比+13.4%/+42.5%/+26.9%，对应PE分别约19.9、14.2和11.0倍，估值低于同类竞争对手，具备向上修复空间。