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侨银股份(002973)：蜕变“城市大管家” 环卫龙头开启高成长之

类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏/许洁 日期：2021-06-02

核心观点：

高成长环卫龙头，蜕变“城市大管家”开启新篇章。公司作为环卫服务领域龙头，依靠20 余年市政领域的管理经验及客户资源，成功实现由环卫到城市服务、广东到全国的“城市大管家”模式转型，2016 至2020 年营业收入复合增速达34.59%。受益于订单扩张以及疫情税收优惠，2020 年公司实现归母净利润3.76 亿元(同比+186%)；此外公司2020 年毛利率可达23.9%(同比+5.5pct)，经营效率持续提升。

拿单规模稳居行业前列，充裕在手订单保障长期盈利能力。公司现已形成以环卫为核心的城市服务业务全国布局，订单竞争优势显著：2020年新签合同金额达207 亿元，2021 年一季度新签合同金额近80 亿元(稳居全行业榜首)。且截至2020 年末，仅考虑已签合约且收入金额确定的项目下，公司待执行订单规模达227.82 亿元，对应2021 至2023年可预计确认收入24.79/24.45/19.65 亿元，业绩景气周期有望延续。

城市服务一体化治理趋势已现，“城市大管家”先发优势显著。政策端提出更高城市治理要求，市场化订单正逐步由小金额、单领域向多元业务、城乡一体化趋势发展。公司作为“城市大管家”模式先行者，接连中标“79 亿湘潭市停车场运营”、“33 亿都匀市城乡一体化”和“60亿保山环卫保洁及园林绿化管养”等城市综合运营项目，竞争优势显著。叠加下沉乡镇市场巩固大管家布局，公司成长空间广阔。

环卫龙头开启城市管家新旅程，首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.82/1.04/1.31 元/股，按最新收盘价对应2021-2023 年PE 分别为21.3/16.8/13.3 倍，高成长环卫龙头加速。

结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2021 年25 倍PE估值，对应合理价值20.47 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。订单获取及业务扩张不及预期；人工成本上升风险。