和而泰(002402)：一季报业绩同比高增 在手订单充足积极备货
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙远峰/王臣复 日期：2021-04-22
事件概述
公司发布2021 年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入127,484.82 万元，同比增长73.16%；实现归属于母公司的净利润10,796.37 万元，同比增长74.59%。
分析判断：
在手订单充足，积极备货应对上游货源紧张
2020 年下半年，伴随着全球下游需求的快速反弹，半导体行业整体步入高景气度，5G 手机、新能源汽车、物联网等需求对于芯片的需求快速提升，导致整个晶圆代工产能吃紧，考虑到产能扩张需要一定的时间，我们预计这种紧张的态势将大概率至少持续到2022 年。在这波景气周期中，得产能者得天下，供应链竞争力相对较小的厂商将会面临拿不到产能或芯片而被迫退出市场，预计相关下游行业面临洗牌，行业马太效应加速，强者恒强的趋势更加明确。根据公司一季报显示，2021 年一季度公司为了应对电子行业整体元器件涨价及货源紧张，对相关原材料进行提前备货以及报告期内货款到期结算导致公司经营活动产生的现金流量净额同比下降， 同时， 公司存货也由2020 年12 月31 日的1,044,740,121.84 元上升到了2021 年一季度末的1,310,638,060.09 元，我们认为，在整个上游产业链紧张的情况下，公司积极备货是有利于公司全年业务发展的，也是对于公司经营开展实现业绩的有效保障。公司所处控制器行业市场空间巨大，随着产品升级、汽车电子产业转移以及传统产品智能化，控制器需求量也不断扩大，市场空间进一步提升。公司凭借行业龙头地位，在客户端竞争优势越来越明显，经营规模不断扩大，市场份额也在不断提高。报告期内，公司实现营收利润的双增长，公司也持续加强研发投入，2021 年一季度研发费用同比增长65.62%。根据公司一季报内容，公司毛利率水平稳定提升，我们认为都是公司经营实力和行业地位的体现，预计在整个智能控制器产业链向大陆转移的趋势下，公司未来几年有望持续快速增长。
投资建议
维持前次预测，预计2021-2023 年公司的实现营收分别为64.39 亿元、84.65 亿元、114.27 亿元，预计实现归母净利润预测5.73 亿元、8.03 亿元、11.00 亿元，对应的PE 分别为33.39 倍、23.85 倍、17.41 倍，维持“买入”评级。
风险提示
智能控制器业务进展不及预期；毫米波射频业务进展不及预期；铖昌科技分拆被暂停、中止、取消或无法按期进行的风险；全球疫情再次爆发导致宏观经济下行；上游原材料涨价导致公司业绩不及预期。
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