明日最具爆发力六大黑马

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恒林股份((603661)：办公家具出口高增长 开启内销品牌化

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2021-04-21

事件

公司发布2020 年年报：2020 年度实现营业收入47.43 亿元，同比增长63.34%；实现归母净利润3.63 亿元，同比增长49.25%。对应2020 年四季度实现营业收入15.17 亿元，同比增长59.46%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长142.69%。

点评

海外疫情蔓延使得居家办公需求延续，家具出口继续高增长。2020 年海外疫情扩散带动居家办公需求爆发，2020 年公司四个季度收入分别同比增长7.50%/ 93.46%/ 87.06%/ 59.46%。分产品来看，2020 年办公椅/ 沙发/ 按摩椅营业收入分别为23.08/ 8.94/ 1.44 亿元，分别同比增长57.83%/24.77%/ 334.28%,其中按摩椅基数较低，增速最快。2021 年以来海外疫情继续蔓延，疫情影响下居家办公、线上消费成为常态，家具出口实现高增长，1-2 月家具及其零件出口额同比增长69.6%，预计公司2021 年办公椅/ 沙发/ 按摩椅业务收入将保持增长。

办公环境解决方案业务潜力巨大。2020 年办公环境解决方案业务营业收入为8.08 亿元，同比增长150.94%。2021 年是公司收购Lista Office 后实现国产化的关键之年，随着公司供应链与内销团队的搭建，预计公司品牌力将得到显著增强，国内潜在客户数量较多，办公环境解决方案业务将逐渐成为公司的新增长点。

期间费用率略有提升。2020 年公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为11.60%/ 4.67%/ 1.92%，同比2019 年变化+4.88pct/ -0.95pct/2.15pct。2020 年销售费用率提升的原因是搭建跨境电商销售渠道带来较多运营费用，财务费用率提升的原因是人民币升值引起汇兑损失。受此影响，2020 年公司净利率从2019 年的8.38%下降至7.66%。

投资建议：预计公司 2021~2023 年EPS 分别为4.91/ 5.99/ 7.11 元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为12.5 倍/ 10.2 倍/ 8.6 倍，建议买入。

风险提示：原材料成本波动，出口业务不及预期