周二机构一致看好的十大金股

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保利地产(600048)：调控环境下相对优势明显

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：赵旭翔 日期：2021-04-20

事件及点评

月19 日，保利地产发布2020 年年报。

营收和归母利润微增，结算毛利率下滑。公司20 年实现营收2431.0 亿元，同比+3.04%；归母净利润289.5 亿元，同比+3.54%。毛利率32.6%，比去年同期下降 2.4pcts，主要由于结转2017-2018 年获取的高价地项目所致。

同时，由于过去几年公司合作项目增多并逐步进入结转期，20 年公司实现投资收益61.4 亿元，同比+65.9%。叠加土增税支出减少，对冲了毛利率下滑的影响，因此20 年公司净利率为 16.5%，比去年同期+0.56pcts。

合约销售稳增，深耕核心区域及城市。20 年实现合约销售 5028 亿元，同比增长 8.9%。公司38 个核心城市销售贡献为75%。分区域来看，珠三角及长三角销售合计占比52%，较去年同期提升 6 pcts。20 年，公司在 16 个城市排名市场第一，39 个城市排名市场前三。签约过百亿城市有15 个，较2019 年增加 2 个，合计销售贡献超 2700 亿元，占比54%。

拿地强度加大，策略稳健聚焦。20 年公司新增建面 3186 万平米/+19%，拿地金额 2353 亿元/+51%，拿地强度47%/+14pcts。拿地较为理性，全年拿地溢价率仅为13%，避开二季度火热阶段。同时，调整资源结构不断向“中心城市+城市群”聚焦，全年 38 个核心城市拿地金额占比达 83%/+4pcts。

目前公司待开发面积 7747 万平米，能够保障未来2-3 年销售增长。

融资成本略降，资债指标稳健，分红率比例下调。截至20 年，公司有息负债综合成本4.77%/-0.18pcts；报告期内平均融资成本仅3.60%。公司剔预资产负债率 68.7%，净负债率 56.6%，现金短债比1.82，符合绿档企业标准。20 年股利支付率30.2%/-0.32pcts，对应当前股价股息率5.01%。

投资建议

我们认为公司已售未结资源充足，后续营收增长仍有保证；预计高价地结算导致未来1-2 年结算毛利率继续下滑。当前行业结算利润率下行已充分体现在股价中，得益于行业供给侧改革影响，预计21 年往后销售利润率将企稳回升。我们将21-22 年EPS 预测由2.88 元、3.18 元下调至2.62 元、2.85元，预测23 年EPS 为3.16 元，维持“买入”评级和21.36 元目标价。

风险提示

需求端调控力度过大；土地价格上涨过快。