苏博特(603916)：销量高增略超预期 重点工程占比大幅提升
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/杨伟/郁晾 日期：2021-04-07
事件概述。公司发布 2021Q1 业绩预增公告。公司 2021Q1 预计实现归母净利润为 7212 万元~8232 万元，同比增长46.2%~66.9%。
略超预期，低基数下发货量增速强劲，毛利同比有所降低。公司业绩略超预期。由于 2020H2 起新批复重点工程陆续开工，且多地鼓励就地过年，2021Q1 水泥及外加剂需求保持良好，公司发货量在 2020Q1 的低基数上同比大幅增长，其中重点工程成为公司主要下游(判断占比超 50%，较 2020 年有 10 个百分比以上提升)。我们估算 2021Q1 公司外加剂发货增速同比提升 60%以上(相较于 2019Q1 提升 30%以上，因为 2020Q1 有并表效应检测业务全口径有 9 千万左右的影响)，价格环比总比保持平稳。由于环氧乙烷价格同比上升 1500 元/吨以上(主要在 2 月底 3 月初上涨)，我们估算公司可比口径毛利率同比下降 4-5 个百分点，但由于销量同比增幅较大，且在信息化提升后费用率整体下降，公司业绩同比仍显著上升，一季报表现预计超过此前市场对外加剂行业的普遍预期。
Q2 较快成长性预计延续，毛利率环比波动将趋缓。我们认为在重点工程延续的背景下，2021Q2 水泥及外加剂需求仍将保持良好，叠加公司四川大英基地预计 4 月底投产，公司 Q2 外加剂发货同比增速仍将保持较高水平。此外，尽管自 2 月底以来环氧乙烷价格累计上涨 800 元/吨左右，公司在环氧乙烷价格相对低位时储备了一定量的聚醚切片，因此我们判断 Q2 公司成本端环比波动预计有限，同时由于泰兴三期、大英基地投产后公司高端产品占比将大幅提升，通过减水剂性能更新换代完成结构不断优化调整，我们判断公司价格端环比 Q1 或保持稳中有升，使得 2021H1 公司业绩保持高弹性。
多基地投产驱动力十足，未来 2-3 年有望保持快速成长。我们认为未来 2-3 年水泥需求仍将处于平台期，带动外加剂需求稳定扩容，同时由于外加剂行业质量要求及服务属性提高，行业集中度仍将保持快速提升趋势。
2021 年，公司四川大英基地预计投产，叠加前期泰兴三期投产后，产能对比 2019 年翻倍，公司已经启动华南基地建设(预计 2022 年投产)，判断未来还将在华中等地筹备布局，全国化版图显露；此外，随着全国化布局的推进，我们判断公司运输费用率也将处于下降通道。同时，2020 年，公司功能性材料销量逆势增长 15%，未来有望功能性材料预计将随着大英基地速凝剂等投产、抗裂防渗等材料的培养而取得低基数上爆发增长，并进一步巩固公司行业龙头地位。
投资建议
维持盈利预测不变。预计 2021-2023 年，公司归母净利润 5.74/7.41/9.66 亿元，同比增长 30.3%/29.0%/30.5%。维持目标价 37.7 元及“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。
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