华鲁恒升(600426)：2020Q4业绩环比大增 荆州开辟新格局
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柴沁虎 日期：2021-04-01
事件
公司发布年报，2020 年营业收入为131.15 亿元，同比下降7.58%；归母净利润约为17.98 亿元，同比下降26.69%；经营性现金流净额为29.95亿元，同比下降19.84%；其中，2020Q4 归母净利润5.08 亿元，同比下降6.07%，环比增加31.39%；2020 年度利润分配预案为每股派发现金红利0.30 元(含税)，每股派送红股0.30 股。
投资要点
2020Q4 受益于化工原料涨价，单季度业绩环比大幅改善：2020 年疫情影响需求叠加油价低位带动商品价格走低，全年业绩出现同比下滑；四季度大宗商品价格普涨，公司的有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇产品板块的销售均价环比分别上涨20.26%、14.16%、27.48%和19.98%，价格提升带动四季度业绩环比提升31.39%。
荆州基地开辟公司发展新格局：湖北存量煤化工项目少，碳中和背景下煤炭等稀缺指标利好具备一体化、综合利用能力的企业，为公司项目运作进一步提供护城河。2021/1/15 公司公告了荆州基地的投资概况，主要分为气体动力平台项目、合成气综合利用项目两个项目，投资额分别为59.24 亿元和56.04 亿元，建设期预计36 个月，届时将形成100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、 15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF 产能。
碳中和是挑战更是机会：“3060”目标下，我们认为对于高能耗、未实现一体化综合化发展的煤化工企业来说是一个的挑战，对于华鲁恒升这类具备一体化、精细化运营能力的优质公司来说更是一个机会。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为35.01 亿元、39.62 亿元、46.88 亿元，EPS 分别为2.15 元、2.44 元和2.88元，当前股价对应PE 分别为17X、15X 和13X。化工品迎来景气上升周期，2021 年公司陆续有新产能放量，碳中和背景下高能耗产能的退出进一步强化公司竞争优势，因此我们维持对公司的“买入”评级。
风险提示：荆州基地能耗指标获批进度不及预期的风险；煤价大幅波动的风险。
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