东鹏控股(003012)：瓷砖零售王者 东鹏展翅翱翔
类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：花小伟/毕先磊 日期：2021-03-18
行业格局：瓷砖行业大行业小公司，龙头市占率极低，提升空间广阔。部分中小企业产能有限、环保意识不足，整体面临淘汰，税收、用工规范等将促进行业整合，中小企业加速出清，龙头产业链地位和话语权增强。
下游需求：短期看，房屋新开工和竣工背离趋势，将在21年持续回补，地产后周期行业受益明显；长期看，精装修渗透率仅三成，长期提升趋势不改，同时，二手房成交趋势上行，将支撑长期需求。
公司驱动：一、深耕C端，提升客单价，带动单店收入增长：继续发挥C端优势，全面提升客单价。1)店面重新装修，提升单店收入；2)1+N销售模式，瓷砖带动辅材销售；3)提升高值产品的销售比例，带动毛利提升。二、B端着力优质战略工程，稳健增长：B端重点做优质战略工程，除了头部地产客户，还重点开拓企业总部、市政工程、总包、商业连锁等优质工程，保持应收账款和现金流稳健，推动公司收入规模稳健增长。三、全国产能布局，共享仓建设，加速龙头集中：
公司率先完成全国十一大生产基地布局，有利于公司龙头地位的建立和未来对小企业进行降维打击，同时共享仓建设加速，全国21个共享仓库带动周边的中小经销商的开店，加速渠道渗透，降低运输成本，带动公司利润快速提升。
盈利预测及投资建议：2020下半年是公司经营和业绩的重要拐点，2021年将全面起势，我们预计公司2021~2022年营业总收入分别为98.52、117.39亿元，同比增长35.85%、19.15%，2021~2022年归母净利润分别为12.20、14.53亿元，同比增长43.22%、19.13%，对应21年、22年PE为21.0X、17.6X，考虑到公司零售业务领先全行业，工程业务处于快速拓展期，21年给予公司25倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
1、驱动因素：
行业层面，瓷砖大行业小公司，竞争格局分散，在环保政策趋严、地产商占比提升等背景下，中小企业因成本等因素将加速出清，市场将进一步向头部集中；公司层面，东鹏C端零售渠道领先行业，继续发挥“C+小V” 优势，抢占毛坯房、存量房市场和老客户重装市场，B端重点做优质战略工程，保障公司毛利率及回款稳健，迅速提升收入规模，同时公司全国产能布局，共享仓建设，加速抢占低线市场，带来公司业绩快速增长。
2、关键假设：(1)行业渗透率提升：环保趋严、地产商集中背景下，龙头市占率持续提升。(2)零售端：渠道拓展顺利，多策略顺利落地；工程端：工程合作拓展稳健，业绩稳步增长。(3)募投项目顺利落地，公司产能稳步提升。
3、与市场不同的观点：市场观点对公司的业绩增长幅度预期不足，我们认为零售端，公司店面重装带动同店业绩增长，高值产品占比提升、1+N模式带动客单价提升；工程端，公司工程毛利水平不俗，同时工程放量还可以做大公司体量，带来规模优势，因此公司C+小V+优B战略将带动公司收入快速增长，公司业绩将大幅超出市场预期。
4、股价表现的催化因素：
地产竣工数据向好，瓷砖需求旺盛；公司线下门店同店增长迅速，订单良好；募投项目进展良好。
5、主要风险因素：
地产政策大幅收紧；市场竞争加剧；环保政策风险；存货规模较大风险。
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