中国国航(601111)：国航前2月受春运影响 两会后主基地北京修复弹性大
事件概述
根据公司2021 年2 月主要运营数据公告，2 月公司客运力投入(按可用座位公里ASK 计，下同)同比+21%，旅客周转量同比+45%，其中国内客运运力投入同比+124%，旅客周转量同比+179%，国际客运运力投入同比-82%，旅客周转量同比-94%。2月平均客座率为61.6%，同比+10.1 pcts，其中国内航线同比+12.3 pcts，国际航线同比-11.9 pcts。货运方面，货运运力投入(可用货运吨公里)同比+134%，货邮周转量同比+124%；货运载率为38.2% ，同比-1.7 pcts。
机队方面 ，2 月公司共引进1 架A350，1 架ARJ21 和 2 架A320NEO。截至2 月底合计运营716 架飞机，其中自有293架，融资租赁217 架，经营租赁206 架。
以2019 年同期为基准，公司旅客周转量2 月当月恢复程度为28%，1-2 月累计恢复程度为32%；国内旅客周转量2 月当月恢复程度为45%，1-2 月累计恢复程度为52%。
客运方面，公司旅客周转量2 月当月5,289.4 百万人公里，同比+45%，环比-21%，1-2 月累计11,968.9 百万人公里，累计同比-47%；以2019 年同期为基准，旅客周转量2 月当月恢复程度为28%，1-2 月累计恢复程度为32%。
国内航线旅客周转量2 月当月5,135.9 百万人公里，同比+179%，环比-20%，1-2 月累计11,583.3 百万人公里，累计同比-11%；以2019 年同期为基准，国内旅客周转量2 月当月恢复程度为45%，1-2 月累计恢复程度为52%。
国际航线旅客周转量2 月当月112.2 百万人公里，同比-94%，环比-33%，1-2 月累计279.7 百万人公里，累计同比-97%；以2019年同期为基准，国内旅客周转量2 月当月恢复程度仍仅为2%，1-2 月累计恢复程度仅为2%。
以2019 年同期为基准，公司货邮周转量2 月当月-1%，1-2月累计-13%；国际货邮周转量2 月当月-3%，1-2 月累计-16%。
货运方面，公司货邮周转量2 月当月273.2 百万吨公里，同比+124%，环比-14%，1-2 月累计589.5 百万吨公里，累计同比+25%；以2019 年同期为基准，货邮周转量2 月当月-1%，1-2 月累计-13%。
国际航线货邮周转量2 月当月191.7 百万吨公里，同比+122%，环比-5%，1-2 月累计394.4 百万吨公里，累计同比+27%；以2019 年同期为基准，国际货邮周转量2 月当月-3%，1-2 月累计-16%。
我们维持公司2020-22 年的归母净利预测-141/26/62 亿元，同比分别-320%/+119%/+135%，对应PE 分别为-9/48/21倍，维持并重申“买入”评级。
短期的国内市场催化来看，两会结束后，出入京自3 月16 日起无需再出示核酸证明，京沪等商务线预定量及票价快速修复，预计拉动近期的商务出行需求(尤其是北京)快速反弹，同时清明、五一假期的旅游和返乡需求亦有望显著反弹。国航是北京占比最高的航司，两会结束后的修复弹性最大。
国航同时是国际航线占比最高、国际客运航线优势最大的航司，在中长期的国际航线修复方面，随着美国等主要疫情爆发地的疫苗接种进度大超预期，预计国际航线恢复快于预期，这方面国航的反弹空间是最大的，其数量偏高的宽体机在疫情期间的负面影响亦有望随之逐渐消除。
我们维持公司2020-22 年收入预测654/1097/1336 亿元，同比分别-52%/+68%/+22%，维持归母净利预测-141/26/62 亿元，同比分别-320%/+119%/+135%，对应PE 分别为-9/48/21 倍，维持并重申“买入”评级。
风险提示
宏观经济系统性风险；疫苗对变异病毒有效性不足等导致疫情反复；疫苗普及进度慢于预期；油价上涨超预期；人民币汇率下跌超预期；机队扩张超预期；自然灾害、战争、动乱等不可抗力的影响。
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