机构强推买入 六股成摇钱树

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江苏索普(600746)：醋酸行业龙头 乘“聚酯产业链”东风扬帆起航

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：金益腾 日期：2021-03-11

公司为醋酸龙头，看好醋酸行业未来持续高景气，首次覆盖给予“买入”评级根据公司2019 年报，公司拥有醋酸产能120 万吨/年、4 万吨/年ADC 发泡剂生产能力和30 万吨硫酸产能，其醋酸产能规模并列国内第一。受益于下游PTA 及EVA 行业扩产，我们看好醋酸行业2021 年将持续高景气，届时公司作为醋酸龙头有望充分受益。我们预测公司2020 年-2022 年对应的归母净利润分别2.32、14.26、12.13 亿元，对应EPS 分别0.22、1.36、1.16 元，当前股价对应2020-2022年PE 分别48.9、7.9、9.3 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

未来PTA 产能持续扩张，有望大幅提振醋酸需求未来醋酸或仍将处于供需紧平衡状态。新增产能方面：根据卓创资讯数据，华谊集团拟建50 万吨/年与70 万吨/年醋酸，预计分别于2021 年5 月与2021 年12 月底投产。若醋酸新增项目顺利投产，则2021 年醋酸行业有效总产能将达到985万吨。考虑到新增醋酸产能尚需经历产能爬坡期，我们保守测算，2021 年全年醋酸行业总产量为821.38 万吨。2020 年醋酸的表观消费量为720.18 万吨，考虑到2020 年9 月，独山能源220 万吨PTA 产能投产，2021 年将有1,930 万吨PTA 产能投产，保守预计，将带动全年醋酸需求45.2 万吨。2021 年有80 万吨EVA 产能投产，预计将带动醋酸需求5.19 万吨，根据我们测算，2021 年国内醋酸的表观消费量保守估计或将达到770.57 万吨。醋酸行业或将处于供需紧平衡格局。

醋酸装置频繁检修、醋酸供给紧张或为未来常态，有望支撑醋酸价格上涨国内外大部分醋酸装置年限较大，故障相对频发，国内仅恒力石化35 万吨新装置从开工至2020 年11 月未曾检修。2018 年由于醋酸海外装置遭遇不可抗力，根据Wind 数据，醋酸价格一度上涨至5,500 元/吨。2021 年1 月，河南顺达40万吨醋酸装置意外停车，至今未重启；2 月，塞拉尼斯位于美国德州130 万吨醋酸装置受到寒潮影响停车，刺激醋酸价格快速上涨。目前醋酸现货价格达到6,450元/吨。我们预计醋酸装置频繁检修或成为未来常态，有望支撑醋酸进一步上涨。

风险提示：宏观经济下行、原油价格大幅下跌、环保及安全生产风险