德赛西威(002920)：精准卡位L3+赛道 二次腾飞刚刚开启
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：雷肖依 日期：2021-03-11
核心结论
公司作为汽车电子老牌龙头，传承德系Tier1优质基因，座舱业务竞争优势显著。1)公司前身为飞利浦、曼内斯曼、西门子的控股合资公司，跟随德系起家，继承了德系Tier1的研发体系和技术优势；2)“一芯多屏”
趋势带来的是高额的研发投入，头部车企是座舱高端化的主要参与者，公司新订单、新项目集中在大众、丰田、吉利等头部车企，未来渠道优势将进一步凸显；3)公司是国内最注重研发，也是全球化布局最全面的汽车电子公司，作为为数不多具备定制操作系统和座舱域控制器解决方案的能力供应商，公司有望成功转型Tier0.5，在座舱领域获取更多市场份额。
绑定英伟达，精准卡位L3+赛道，德赛西威将充分享受自动驾驶行业红利。
我们判断英伟达将成为主流车企L3级以上车型自动驾驶芯片的主要供应商，预计到2025年，英伟达在国内L3级以上市场份额达到62%。公司是英伟达在全球合作的5家Tier1之一，作为英伟达打入自主品牌的最佳合作伙伴，继小鹏P7量产后，公司基于英伟达Orin的IPU04平台产品也将启动。
公司4代平台IPU01-IPU04已经可以满足不同级别自动驾驶的研发需求，先发优势稳固，我们预计德赛西威域控制器业务在2022年进入放量期，2025年在国内市占率达到27%。这也是公司下一个主要增长来源。
公司成长路径清晰，是中长期成长股，首次覆盖给予“买入”评级。公司新订单集中于液晶仪表、大屏中控、ADAS等产品，毛利率高于目前水平，同时严控费用，研发费用的规模效应逐步显现。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.2/7.5/10.9亿元。公司智能驾驶业务应享受估值溢价，我们对智能驾驶和智能座舱业务采用分部估值法，对应市值分别为158/494亿元，首次覆盖给予“买入”评级和119元的目标价。
风险提示：自动驾驶技术发展不及预期、英伟达芯片量产进度不及预期、车机业务价格战加剧。
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