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山西汾酒(600809)：2020年圆满收官 一季度开门红可期

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张宇光 日期：2021-03-10

改革成果显著，未来发展路径清晰，维持“买入”评级事件：公司发布2020 年度业绩快报：2020 年实现营业总收入140.0 亿元，同比同期调整后数据+17.7%；实现归母净利润31.1 亿元，同比同期调整后数据+57.8%。其中2020Q4 实现营业总收入36.2 亿元，同比同期调整后数据+31.5%；实现归母净利润6.4 亿元，同比同期调整后数据+165.7%。由于收入增长超预期，我们上调盈利预测，预计2020-2022 归母净利润分别为31.1 亿元(+0.02)、42.9亿元(+3.2)、54.7 亿元(+5.2)亿元，EPS 分别为3.56 元(+0.00)、4.92 元(+0.37)、6.27 元(+0.58)，当前股价对应PE 分别为72.4、52.4、41.1 倍，维持“买入”评级。

疫情下公司逆势增长，结构升级与全国化顺利推进2020 年青花系列和玻汾系列提价顺畅，全国化持续推进。单四季度净利润增速远高于全年，主要原因应是四季度回款顺利，营收提速；其次由于提价效应，2020Q4净利率有较大幅度提升。未来五年公司仍处在市场拓展与结构升级的黄金成长阶段，同时提价与结构升级仍将进行，全年净利率仍有上行空间。

2021 春节期间动销旺盛，预计一季度实现开门红可期春节期间公司产品动销顺畅，叠加同期疫情影响导致基数较低，预计2020Q1 收入端仍有较快增长。由于青花20、巴拿马20 有提价预期，春节期间此两款产品渠道回款积极性高，推动2021Q1 产品结构较同期有明显优化。我们预计公司一季度净利率也有较好表现。

深化机制改革，不断完善市场管理制度，看好公司实现又快又好发展公司将持续深化内部机制改革，优化选、育、用的人才机制，完善考核激励制度，推进营销干部市场化、年轻化。不断完善市场管理制度，比如经销商分级制度、费用管理制度、风险防范制度、监督管理制度等。十四五期间，公司在快速发展的同时，也将更加注重发展质量，我们看好未来公司营销的健康发展。

风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。