联化科技(002250)：全年业绩符合预期 看好医药CDMO业务长期发展
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：程磊 日期：2021-03-02
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公司公告2020 年业绩快报， 2020 年全年预计实现营业收入47.55 亿，同比增长11.01%，归母净利润1.03 亿，同比下滑28.91%。2020 年公司计提资产减值准备金额2.84 亿，其中商誉减值2.76 亿，存货减值1821 万，冲回应收款项973 万。
计提英国子公司商誉减值准备，单季度盈利大幅改善，公司业绩符合预期受益于医药CDMO 业务快速发展(2020 年半年报增长超50%)以及工业厂房出售(收入约2.69 亿)，公司整体收入稳步增长；利润主要受英国子公司Project Bond Holdco Limited 商誉减值影响。公司于2017 年收购英国公司，2020 年受疫情影响出现经营亏损，故计提商誉减值2.76 亿，我们估算账面剩余商誉约0.33 亿，后续减值风险较小。
单季度来看，2020 年公司第四季度实现营业收入13.31 亿，同比增长35.40%，在盐城未复产的情况下，公司业务持续增长。不考虑商誉减值，公司2020 年全年净利约3.79 亿，第四季度净利约1.57 亿，环比增加37.72%，为公司近五年来最高的单季度盈利，盈利能力大幅改善。
盐城复产农药CDMO 重回正轨，股权激励推动医药CDMO 发展2020 年12 月21 日，公司盐城联化及江苏联化合计9 条生产线实现复产，预计年贡献收入超3 亿，其余生产线也有望整治检修后复产，作为公司农药CDMO 业务最重要的生产基地，盐城逐步复产将推动公司业务重回正轨。
公司积极布局医药CDMO 领域，拟将台州联化作为公司医药板块主要经营主体，并实施员工持股计划。近年来我国医药CDMO 行业快速发展，年复合增速超30%，而公司台州联化2020 年上半年实现收入9.03 亿，同比增长162%，净利润2.10 亿，同比增长309%，在更好的激励机制下，未来将保持高速成长，增速将超越行业平均水平。
医药CDMO 行业的后起之秀，维持“强烈推荐”评级公司由农药CDMO 行业，已成功切入医药CDMO 领域，打开长期发展空间。暂不考虑保险赔偿，我们预测公司2020-2022 年业绩分别为1.02、7.28、8.84 亿，当前股价对应PE 分别为217、30、25 倍，我们看好公司医药CDMO业务的长期发展，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：安全生产事故，公司研发不及预期，新项目投产不及预期
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