天融信(002212)：网络安全订单增长超预期 毛利率企稳回升
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜国平/万义麟 日期：2021-02-26
事件：公司发布2020 年业绩快报：公司实现营业收入57.01 亿元，同比减少19.60%，收入下降主要是由于20 年公司实施重大资产出售导致合并报表范围变化所致。实现归母净利润3.54 亿元，同比减少 11.79%，利润减少主要系因为重大资产出售增加所得税费用1.21 亿元。其中网络安全业务20 年实现营收28.29 亿元，同比增长17.05%；实现归母净利润4.66 亿元，同比增长18.45%，剔除股权激励影响后归母净利润为6.04 亿元，同比增长8.66%。
网安业务订单增长超预期，疫情影响收入确认：2020 年公司信息安全业务新增订单金额同比增长47.41%，增速较19 年同期提高明显，订单增长超预期，考虑到20 年疫情对信息安全行业需求造成了一定的影响，公司能够逆势取得远高于行业增速的订单增长，从中反应了公司领先的市场竞争力和极强的执行力，较高的订单增长也为21 年的业绩高增长打下坚实的基础。收入方面，20 年信息安全收入同比增长17.05%，增速低于订单增速，主要是因全国新冠疫情，项目实施进度延缓，使公司收入确认受到影响，但下半年逐渐恢复，尤其是第四季度实现营业收入19.32 亿元，同比增长46.21%。
毛利率企稳回升，公司盈利能力迎来拐点：20 年公司网络安全业务毛利率为65.65%，同比增长2.86 个百分点，公司在18-19 年毛利率连续下滑的情况下首次实现企稳回升，考虑到公司产品成熟度逐步提高，盈利能力将迎来拐点，未来毛利率预计还将稳步提升。实现营业利润5.22 亿元，同比增长16.79%。为了加速布局新赛道和推出新产品，报告期内公司网络安全业务进一步加大投入，特别是加大研发投入，研发费用同比增加31.43%，公司整体费用率有所提升，但由于毛利率的提高，使营业利润与营业收入保持了同步增长，净利润率同比保持不变。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司电线电缆业务已于2020 年9 月完成剥离，相应收入将被动减少，下调20-22 年公司收入预测分别至57.02、41.03 和53.34亿元(原值分别为79.38、93.13 和106.59 亿元)；考虑到重大资产出售增加所得税费用，下调20 年归母净利润预测为3.53 亿元(原值为6.45 亿元)，考虑到电线电缆业务的剥离带来的业绩被动减少，略微下调21-22 年归母净利润预测分别为8.36 和11.12 亿元(原值为9.61 和12.39 亿元)。看好中电科入股对政府市场拓展的帮助，电线电缆业务剥离带来的估值弹性，新兴领域的布局带来的业绩弹性，维持“增持”评级。
风险提示：中电科入股不及预期；股东减持对股价造成的压力；并购整合不及预期；云安全等创新业务拓展不及预期；市场整体估值水平下降。
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