300124汇川技术：震荡中前行 机器换人加速
下游经营改善是制造业复苏的根本原因：本轮制造业投资在20Q2 之后加速，疫情控制后下游需求出现补偿性反弹。根据国家统计局的数据，12 月份工业企业利润总额7071.1 亿元，同比增长20.1%，呈现边际加速的态势。我们统计了1649 家A 股制造业上市公司的投资情况，20Q3 单季度资本开支同比增长14.6%，微观上制造业投资表现更为积极，以3C、家电为代表的消费品工业投资强有力复苏。
上市公司业绩显著改善：18 家代表性的公司20Q3 单季度整体收入为209.96 亿元，同比增长43.8%，行业复苏具备全面性。截止三季度末，18 家公司预收款+合同负债63.2 亿元，同比增长38.22%，反映良好的订单趋势。分领域看，根据国家统计局及MIR 的数据，20 年我国工业机器人产量23.7 万台，增长19.1%，呈现前低后高的趋势，国产化率在30%左右，其中埃斯顿的机器人出货量排名第八；根据国家统计局的数据，我国减速机20 年产量916.7 万台，同比增长11.42%，其中国茂股份切入工程机械赛道及高端市场，绿的谐波份额继续提升；根据工业车辆协会的数据，2020 年叉车行业销量80 万台，增长31.5%，双龙头市占率显著提升；激光器方面，降价趋势放缓，拐点有望出现。
复苏的持续性与力度更强：我们认为19Q4 以来的本轮景气周期与16-18 年的周期相比，需求的可持续性和复苏高度更强，主要因素在于3 点：1.当前企业端信贷规模持续增长，外部融资环境良好。根据国家统计局的数据，20 年12 月企业端新增中长期贷款5500 亿，同比增长38%，近10 个月平均增速73.4%，形成良好指引。2.制造业企业经营更加理性。经过上一轮周期的积累，制造业公司账面现金储备相对充足，负债率显著降低。20 年6 月5000 户工业企业资产负债率为58.5%，相比上一轮高点下降超过4 pct。低杠杆背景下，对于设备的需求是更具备韧性的。3.经过疫情和贸易战的冲击，出口改善有望带动出口型企业的投资复苏。20 年12 月我国出口2819 亿美元，同比增长18.1%。
投资建议：制造业链条复苏带来装备领域积极变化，我们建议关注具有核心竞争力的细分领域龙头，我们推荐三条线索：(1)占据国内产业链龙头位置的优势公司，重点推荐埃斯顿，建议关注绿的谐波；(2)行业竞争相对充分，增速相对平稳但估值处于低位的公司，包括杭叉集团、国茂股份、安徽合力等；(3)行业底部扩产，当前需求处于反转过程，亦或竞争格局正在改善中的，推荐弘亚数控，建议关注锐科激光、柏楚电子、杰克股份。
风险提示：制造业复苏力度低于预期、行业竞争激励带来的毛利率下降、信贷投放过热带来的产能冗余、国产替代进程低于预期。
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