冠豪高新吸并粤华包有望形成协同效应 牛年白卡纸市场表现强劲

（原标题：冠豪高新吸并粤华包有望形成协同效应 牛年白卡纸市场表现强劲）

2月19日，冠豪高新(600433)发布关于吸收合并粤华包B(200986)最新进展情况的一系列公告，吸收合并工作正在按计划有序推进中。

在本次反馈意见中，冠豪高新重点补充披露了吸收合并后双方现有业务及产品条线、资产、财务、人员、机构等方面的调整、增减计划和发展侧重。此次吸收合并主要痛点之一是协同，如果在业务结构或是管理经营模式上存在较大差异，难免会发生后期整合难度大，甚至成为拖累上市公司业绩的“地雷”，但本次吸收合并却不存在这方面影响。

协同效应带来新发展机遇

冠豪高新从双方最核心的业务及产品条线上进行了分析。首先，生产基地及原材料协同上，两家上市公司主要生产基地均位于广东，原材料亦重叠，合并后有利于双方在采购、生产及物流供应链渠道等方面，最大化发挥规模效应和协同效应，从而降低生产成本提升盈利能力，进一步增强上市公司的核心竞争力。

其次，业务范围协同上，冠豪高新与粤华包将整合双方在造纸业务与产品，通过研发能力提升和覆盖区域、客户人群优势互补，在销售、研发、质量控制等方面发挥协同效应，结合在造纸化工和印刷产业的丰富经验，延伸产业链，扩大市场份额。

再次，产品条线协同上，冠豪高新现拥有2条原纸生产线和10多条涂布生产线，公司东海岛厂区占地面积1100亩，实行热电联产，形成了国内最具规模特种纸生产基地。目前年涂布能力近20万吨，专业生产无碳复写纸、热敏纸、不干胶标签材料等系列产品。

天眼查资料显示，目前冠豪高新拥有“冠豪”、“豪正”、“豪印”、“豪新”牌系列产品，其中“冠豪”商标荣获“广东省著名商标”称号，“冠豪”牌无碳复写纸获“广东省名牌产品”称号。粤华包高档涂布白卡纸则属于国家重点鼓励发展的产品，目前年生产能力已达60万吨，年产量位居国内前列。其自有品牌“红塔”牌高档涂布白卡纸的技术工艺行业领先，在全球白卡纸领域占据优势地位。

冠豪高新认为，综合来看，本次吸收合并完成后，公司将在原有主营业务基础上增加高档涂布白卡纸、造纸化工品、彩色印刷品的研发、生产制造和销售业务。公司将继续坚持“纸、膜为基材的涂布新材料及相关产业”战略定位，持续强化“涂布技术”这一核心竞争力，结合国务院国资委“科改示范行动”综合改革措施，不仅为公司未来业绩的持续增长提供保障，也将持续提升公司综合能力，实现上市公司长期健康发展。

强强联合

对于粤华包股东而言，以本次交易定价基准日2020年9月23日(合并双方首次董事会决议公告日)为基准，在此公告日前持有粤华包B股，均可按照定价基准日前20个交易日均价2.86港元/股为基础，获得60.49%溢价，即4.59港元/股。

而在此公告日后持有粤华包B，截至最新收盘日5.45港元即4.55元人民币/股，而冠豪高新股价为5.49元人民币/股，再按照本次吸收合并事项协定，粤华包与冠豪高新换股比例为1:1.1188，即每1股粤华包B股票可以换得1.1188股冠豪高新股票来计算，当前对于粤华包B股价仍存在35%溢价率。

并且，在此前冠豪高新发布的《换股吸收合并佛山华新包装股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案(摘要)(修订稿)》显示，本次交易吸收合并方换股价格市盈率为31.04，也高于冠豪高新同行业市盈率中位数值25.08。

对于冠豪高新股东而言，《广东冠豪高新技术股份有限公司换股吸收合并佛山华新包装股份有限公司并募集配套资金暨关联交易申请文件之反馈意见的回复》公告显示：最近一期2020年1-9月，冠豪高新基本每股收益较合并前增厚25.63%，扣除非经常性损益后的基本每股收益较合并前增厚21.51%。

今年1月28日，招商证券对冠豪高新发布研报显示：考虑粤华包未来顺利并表，预计2020年、2021年冠豪高新与粤华包合计归母净利分别为2.9亿和4.4亿，同比分别增长40%和51%。当日股价5.49元人民币/股对应2021年PE不足22倍。由此可见，经过本次合并，将给冠豪高新带来较大利润增长。

需要指出的是，本次合并不仅仅可以使双方股东从中受益，更重要的是双方将实现优质资源全面整合，充分释放业务协同效应及规模效应。而存续公司将凭借高端白卡纸和特种纸两条主航道，结合双方在各自领域多年以来积累的技术、经验及资源，以科技创新驱动在精密涂布和环保新材料领域的转型发展，拥有更强市场竞争力。

白卡纸价格持续上行

自去年三季度以来，全国白卡纸价格一路飙升，截止至本月初，全国白卡纸均价达到8272.50元/吨，单单今年1-2月涨幅就接近10%，火爆的市场行情大大提升了龙头纸企议价能力。白卡纸是高档包装用纸，广泛用于烟草、食品、医药、化妆品、保健品、日用品、电子产品等包装领域。

由于今年“限塑令”正式推行，在提倡可回收循环使用、低碳环保背景下，促进白卡纸替代不可降解塑料袋市场需求。白卡纸上涨不仅因为政策驱动，在市场供需上也存在缺口。另外在废纸短缺背景下，灰/白板纸产能关停带来了超过200万吨的替代需求。

白卡纸价格在春节后往往以涨价为主，今年也不例外。春节期间礼品消费增加，节后白卡纸下游企业集体补仓，纸企利用节假日停产检修设备等多种因素叠加导致白卡纸在节后上涨行情，综合近半年白卡纸行情来看今年节后涨价幅度可能超过以往。

白卡纸制造门槛较高且产能相对集中，龙头企业往往具有更高的话语权。以粤华包为例，高档涂布白卡纸年生产能力可达60万吨，位居全国同行前列。在粤华包1月底公布的业绩快报中显示净利润增长1067.68%、归属于上市公司股东的净利润增长292.44%。且该公司负债总额较期初下降10.03%，体现公司盈利能力、资产质量和风险抵抗能力进一步向好。

市场分析认为，白卡纸市场具有顺周期过程，产品涨价往往容易推升公司业绩，白卡纸作为粤华包主营收入，涨价提升了其盈利能力。粤华包原来所处B股市场相对于A股市场来说融资能力较弱，合并入冠豪高新后，补足了原来的短板，对企业发展具有积极意义。