云铝股份(000807)：业绩符合预期 新增产能持续释放
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤 日期：2021-02-02
核心观点：
事件：公司披露2020 年业绩预告，预计2020 年实现归母净利润8.9亿元左右，同比增长80%左右；预计2020 年实现扣非归母净利润7.4亿元左右，同比增长119%左右。
点评：公司2020 年业绩符合市场预期。据Wind 一致预期，预计云铝股份2020 年归母净利润为8.76 亿元，公司披露的业绩预告预计归母净利润为8.9 亿元，公司归母净利润符合市场预期。
2020 年四季度归母净利润环比基本持平，同比大幅增长。据公司预计的2020 年归母净利润计算得出公司2020 年四季度归母净利润为3.2亿元左右，较2020 年三季度基本持平，较2019 年四季度同比大增57.63%左右，主因铝锭产量增长叠加电解铝单吨利润同比大增。
新增电解铝产能持续释放，公司业绩进入高速增长期。据百川资讯，鹤庆溢鑫二系列4 工段22.5 万吨电解铝产能于2020 年4 月通电投产，文山铝业50 万吨电解铝产能于2020 年9 月完成投产，云铝海鑫二期35 万吨电解铝产能于2020 年9 月开始通电。随着电解铝相关项目的逐步达产，公司电解铝产能持续释放，公司利润进入了高速增长期。
盈利预测及投资建议：基于2020-2022 年电解铝含税均价分别为14190 元/吨、14900 元/吨以及15645 元/吨的假设，预计公司2020-2022 年营业收入分别为284.98 亿元、382.17 亿元以及442.38亿元，归母净利润分别为8.9 亿元、17.92 亿元以及32.34 亿元，EPS分别为0.28、0.57、1.03 元/股，对应当前股价的市盈率分别为26.47倍、13.14 倍以及7.28 倍。参考可比公司及公司历史估值，我们认为给予公司2021 年18 倍PE 较为合理，对应公司合理价值为10.26 元/股，给予公司 “买入”评级。
风险提示：公司电解铝项目投产不及预期，电解铝价格大幅下跌。
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