机构强推买入 六股成摇钱树

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中泰化学(002092)：需求回暖产品价格大涨 公司业绩触底反弹

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-01-17

事件:1月15日晚，公司发布2020年度业绩预告修正公告。公司于三季报中预计2020年度归母净利润的变动幅度为-260.30%至-210.75%,2020年度归母净利润的变动区间为-55,000万元至-38,000万元。本次修正后的预计2020年度业绩为盈利10,000万元至15,000万元。

点评︰

2020Q4单季度盈利大涨，公司2020业绩扭亏为盈。根据公司2020年三季报，公司2020年前三季度实现归母净利润-4.46亿元，结合本次业绩预告修正，可以测算得出2020Q4单季度实现归母净利润5.46-5.96亿元，单季度盈利大幅度上涨。2020Q4单季度盈利大幅回升的原因主要是公司主营产品聚氯乙烯PVC和粘胶纤维的售价大幅上涨,帮助公司实现扭亏为盈。

需求回暧格局改善，PVC及粘胶价格年内反弹。2020Q4电石法PVC平均价格约为7677元/吨，较2020Q1-Q3均价上涨约24%，价差扩大约27.6%。2020年全国PVC价格出现较大幅度震荡，上半年受疫情、原油波动及供需格局影响，PVC价格出现较大幅度下滑，而后因供应端装置检修和原油减产谈判成功PVC价格逐步反弹。到了2020年第四季度由于货源紧缺局面持续存在以及国外刺激政策的进一步加码可能，2020年12月中旬PVC价格达到历史最高位突破8,500元/吨大关。粘胶纤维方面，2020年上半年受疫情影响，粘胶库存达到历史高位，供需失衡使得粘胶行业处于深度亏损状态。自5月份后疫情进入常态化管控状态，下游需求开始复苏，下半年后伴随‘‘金九银十’’行情的开启，供需好转推动粘胶价格回升,行业盈利能力改善，价差周期迎来拐点，以粘胶短纤1.5D为例,2020Q4均价较Q1-Q3上涨约17.3%，价差扩大约36.6%，盈利能力明显改善。

疫苗推进油价提升需求回暖，公司业绩有望持续反弹。公司主营产品电石法PVC的盈利能力与油价相关性高，粘胶产品受下游行业景气度影响程度高。伴随新冠疫苗在全球范围内的有序推进,加上美国财政刺激政策的稳步落地,原油需求有望逐步恢复，原油价格也有望得到支撑，下游纺织等民生行业的需求量及全球贸易也将随之恢复，对公司业绩反弹提供持续动力。

盈利预测、估值与评级:基于下游需求的回暖预期加强以及PVC和粘胶的涨价预期，公司业绩有望持续改善，因此我们上调对公司2020-2022年的盈利预测，预计公司2020-2022年净利润为1.31/12.19/16.76亿元，折合EPS为0.06/0.57/0.78元/股，当前股价对应PE分别为105/11/8倍，维持‘‘买入’'评级。

风险提示:油价波动风险、疫情对下游产品需求影响风险、中美贸易摩擦风险。