通信行业周报2021第2期：运营商投资价值凸显 云通信迎多重共振
类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：吴彤/蔡微未 日期：2021-01-13
本周专题一：纽交所三次更改中国运营商退市决定，不改投资价值
美东时间2020 年12 月31 日，美国纽约证券交易所宣布启动对中国移动、中国电信和中国联通三家电信运营商的摘牌程序。2021 年1 月4 日，纽交所宣布撤回中国三大运营商退市决定，而后纽交所于1 月6 日再次推翻先前决定，宣布遵守行政令，继续推动三家运营商摘牌，三家运营商的ADR 将于美东时间2021 年1 月11 日上午4:00 暂停交易。
融资层面，三大运营商ADR 规模较小，美股交易量较低，此次摘牌影响有限。三大运营商ADR 总体规模不大，合计市值不到200 亿人民币，三家运营商中最大总股本占比仅2.2%，其中中国电信约8 亿人民币，中国联通约12 亿人民币，体量较小。交易量方面，中国移动在美股全天交易额仅千万，中国电信及中国移动日均美股交易量仅几百万，在美股市场规模极小，美国上市融资能力有限，作用远低于A 股H 股，故而在美摘牌总体影响较小。
基本面层面，我国5G 发展领先运营商基本面边际改善ARPU 有望受5G拉动迎拐点，摘牌对基本面及经营不构成重大影响。三大运营商主要业务集中在中国及东南亚，从美退市影响较小，且中国5G 建设世界领先，运营商基本面改善。据运营商公告显示，截至2020H1，三大运营商移动用户ARPU 有不同程度的提升，5G 用户增长带动运营商盈利能力ARPU有望迎拐点; EBITDA 率2019 年中国移动/ 联通/ 电信分别为37.4%/35.7%/33.8%，同增2.3pct/ 3.5pct/ 3.1pct。在中美博弈的大环境下，此次退市或倒逼三大运营商专注新业态发展，大力推进5G 业务，加速5G 基站建设，对运营商基本面不构成重大影响，且ADR 退市可减少相关财务费用。
估值层面，运营商处估值底部，投资价值凸显。三大运营商港股PE 及PB 均处于历史底部，相较于全球主流运营商Singtel、Orange、Verizon、AT&T、Telefonica、Bharti airtel、Telenor、VimpelCom、Telia、T-mobile的PE/PB 均值大幅偏低，截至1 月8 日，三大运营商PE 均值为8.2 倍，全球主流运营商均值为22.66 倍；三大运营商PB 均值为0.45 倍，全球主流运营商均值为1.70 倍，估值远低于全球主流运营商平均水平，鉴于我国5G 发展领先全球，三大运营商基本面边际改善，目前估值与运营商基本面发展相背离，投资价值凸显。
投资建议：我们认为，无论从融资层面还是基本面层面考虑，此次纽交所摘牌与否对三大运营商不造成实质性影响，且三大运营商基本面迎边际改善，5G 建设全球领先，目前估值远低于全球主流运营商水平，建议关注中国移动、中国联通、中国电信。
本周专题二：云通信应用多点开花，八重驱动助力未来云通信是一种将通信功能放置在云端的云计算应用通信平台。就广义的视角来看，云通信包含PaaS 及SaaS 层服务，是一种由第三方厂商整合语音、短信、视频等数据通信传输能力的通信服务平台，并和企业现有业务流程相结合，为其提供跨越互联网及通信网的信息功能服务。
云通信实现多功能应用场景，云视频前景尤为可期。云通信可实现多功能应用场景，其短信业务提供身份验证、业务通知；话音业务可提供隐私通话、分布式呼叫；互联网云通信可实现应用内社交、直播互动；此外云通信亦可助力商务沟通与企业即时通讯。云视频为云通信重要应用，具备高增长潜力。云视频呈现公有云、智能化、及全行业三大特征，国内云视频会议市场竞争格局较为分散，主要竞争厂商包括三类。(1)依托原有产品新切入云视频领域的老牌通信厂商，如华为、中兴、亿联网络等。(2)专注于云视频业务，新起步的市场新生力量，其中以小鱼易连为典型代表。(3)提供云视频会议服务的互联网公司，包括腾讯、阿里巴巴、字节跳动等。
云通信产业链:市场高增可期，三类厂商各具优势。云通信市场预计到2022 年规模将达到447.1 亿元，2019-2022CAGR 达27%。云通信产品中短信、语音、流量、云呼叫中心等产品在云通信市场中依然占据主要份额，2019 年合计占比超80%；IM、视频云通讯等融合通讯产品是在近几年互联网技术快速发展背景下催生的新产品，2019 年已占据云通讯超1/10 的市场。在此次疫情的催化与我国“新基建”工程的推进下，预期未来云通讯产品中的短信、语音、云呼叫中心、IM 将保持快速增长，视频云通讯将迎来高速增长期，而流量市场增长趋缓。中国云通信市场中厂商可分为传统通信厂商、云通信服务创业厂商及互联网巨头云通信厂商，现阶段中国云通信行业呈现市场竞争激烈、市场集中度日益提升的趋势。
八重驱动云通信未来增长动力强劲。1)疫情催化云通信市场增速，助力云通讯常态化；2)政府发布云通信相关政策，推动行业健康有序发展；
3)网络基础建设逐步完善，互联网通信体验持续优化；4)中国公有云PaaS 增速明显，云通信借力PaaS 之势协同发展；5)传统语音业务下滑明显，倒逼企业通信成业务重心；6)云通信渗透率低，广大潜力有待发掘；7)5G+IoT 趋势下，通信云正在成为新基建的“基础设施”；8)云通信赛道迎来投资风口。
投资建议：鉴于云通信在疫情催化下进程加速，政策、产业等八重驱动力共同促进与通信增长，建议关于云通信头部厂商。相关公司包括“云+端+行业应用”全产业链协同布局的会畅通讯(未覆盖)，SIP 与VCS 高速增长、与微软、ZOOM 合作并进的亿联网络(未覆盖)，5G 消息龙头梦网集团。
行业动态分析：
中国蜂窝互联网领跑全球市场，技术+价值链持续优化中国蜂窝物联网全球占比超75%，中国运营商蜂窝物联网市场成绩亮眼。
据IoT Analytics 发布的数据显示，以蜂窝物联网连接数计算，2020H1 全球蜂窝物联网市场中国三大运营商共计占据市场份额超75%，其中仅中国移动的物联网连接份额高达54%，占据全球超半数的蜂窝物联网市场，较2015 年提升35Pct，中国电信/中国联通分别占据10%/11%，中国已全面主导全球蜂窝物联网市场。在运营商的带领下，我国蜂窝物联网产业同步形成完整的自主技术标准体系和壮大的产业生态。标准方面，中国产业链主导的NB-IoT 除成为全球蜂窝物联网技术的重要分支外，2020年7 月已正式纳入全球5G标准，生命周期和应用场景同步得到极大扩展，助力5G 产业生态。芯片方面，华为海思、紫光展锐、中兴微电子、芯翼科技等包括创业公司在内的中国芯片企业大力角逐蜂窝物联网市场，并多面构建蜂窝物联网芯片产品和解决方案。模组方面，移远通信、芯讯通、广和通等中国模组厂商逐步在NB-IoT、4G 及5G 模组等领域发力，扩展规模占据领先优势。
电信、联通联合发布5G 消息建设工程招标公告电信、联通联合发布5G 消息建设工程招标公告，中国移动率先完成相关招标工作。1 月8 日，中国电信、中国联通联合发布2020 年5G 消息平台建设工程联合集中采购项目招标公告，本项目设置最高投标限价为20043.00 万元人民币(不含税)。本次招标公告指出，投标人在近三年应在中国境内具有5G 消息系统的成功商用案例，且累计承载消息用户容量高于3000 万户。本次招标为继前两次招标流标后的第三次招标。第一次招标为2020 年11 月20 日，12 月2 日发布公告称由于潜在申请人不足3个终止招标；12 月18 日，重新启动集中采购项目，对采购规模进行了调整，12 月25 日，再次由于潜在申请人不足3 人而流标。而中国移动此前在一次流标后率先以竞争性谈判方式完成招标。中国移动于7 月24 日发布2020 年至2021 年5G 消息系统设备集中采购招标公告，结果以流标告终；随后在7 月31 日发布第二次招标公告，采用“竞争性谈判”方式最终选定两家供应商分别为华为和中兴。
团队核心观点：
5G 建设方兴未艾，我国5G 投资强势显著高于全球，基站建设截止10 月已开通超70 万站，推进速度远超全球水平，2020 中国电信设备厂商全球市场份额持续扩大，5G 肩负支持数字经济以及驱动自主ICT 以及底层芯片技术重任，作为新基建重点有望持续受益。建议持续关注基本面边际向好、估值位于底部且远低于全球主流运营商水平的中国移动、中国联通、中国电信。此外，5G 产业链核心受益标的还包括核心通信设备商中兴通讯、烽火通信，5G 光模块龙头光迅科技、以及相关公司华工科技等。此外5G 作为新基建的重点，预计相关5G 原生应用的扶持政策将相继推出，建议关注5G 消息龙头梦网集团、高速宽带连接模组龙头广和通等。
十四五规划要求坚持创新的核心地位，预计加大对包括 5G、人工智能、大数据在内的“新基建”投资。云计算作为国家“新基建”战略的重要一环，有望打开行业高速发展新篇章，产业链上下游厂商有望充分受益。此外，各地方IDC 政策相继出台促进数据中心产业快速健康发展，强烈推荐资源及客户优势显著，内生外延加速机柜部署的奥飞数据，相关公司还包括深度绑定阿里等巨头，业务增长性确定的数据港(未覆盖)。此外，受疫情的全球影响，海外互联网厂商的带宽容量近期面对巨大压力，数据中心升级进度或将加快，相关设备端及上游器件全面开启向上趋势。强烈推荐数通及无线业务稳健增长，软硬一体布局云方案的星网锐捷，IDC&5G 散热龙头英维克；相关公司还包括持续整合优质资源发力高速数据中心光模块的剑桥科技(未覆盖)，数据中心交换机及企业级路由器市占率领先的紫光股份(未覆盖)。此外，云计算赋能万物互联，强烈推荐智控龙头拓邦股份。
全球贸易争端叠加疫情，关键产业链国产化替代进程加速，强烈推荐北斗产业链以及军工通信龙头海格通信，强烈推荐国内石英材料行业龙头企业，有望直接受益于航天航空、半导体、光通信行业景气上行的菲利华。
行情回顾：本期(2021.01.04-2021.01.08)沪深300 指数上涨5.45%，收于5495.43 点。创业板指上涨6.22%，中小板指上涨8.11%。通信(申万)指数本期下降1.26%，收于2087.03，位于申万28 个一级行业第24位。细分行业看，通信传输设备板块跌幅最小，跌幅为0.23%。
风险提示：中美贸易风险叠加全球疫情蔓延，原材料供应或将紧缺，产品出口压力较大；美方对华为等高科技企业进行压制，通信及半导体产业链或将面临挑战；5G 专网推广进程不及预期，价值无法如期变现；运营商资本开支不及预期
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