杰瑞股份(002353)：电驱升级方兴未艾 配件业务熨平周期
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：刘海博/李睿鹏 日期：2021-01-06
国内非常规油气勘探开发如火如荼，北美市场也逐步回暖，景气拐点确认。杰瑞作为国内油气装备龙头，将充分受益于行业景气和电动化革新浪潮。领先行业的电驱压裂解决方案有望助力公司二次腾飞，逐步壮大的配件业务则能有效熨平经营周期性。我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
国内：终端作业需求旺盛景气有望维持，技术进步有力提升非常规开采经济效益。(1)油气开发如火如荼：2020 年国内增产上储取得一系列重大进展，长庆油田成为我国首个年产6000 万吨油气当量的特大型油田，西南油气田页岩气产量突破百亿立方米，庆城与吉木萨尔页岩油示范基地雏形初具，中国石油国内油气产量当量首次突破2 亿吨。根据我们调研，目前油田终端需求恢复良好，作业较为饱和。(2)“十四五”期间非常规油气资源开发力度有望维持：川渝政府计划“十四五”投资2700 亿元，实现2025 年天然气产量630 亿立方米，2035年建成中国首个1000 亿级天然气生产基地。西南油气田公司预计“十四五”新增页岩气探明储量达4 万亿立方米，2025 年页岩气产量有望达270 亿立方米。
吉木萨尔和庆城预计将分别逐步形成200 万吨/300 万吨页岩油年产能力。(3)电驱压裂助力非常规油气开采平价化：技术进步推动开采成本迅速下降，目前国内页岩气开发已实现平价，而页岩油开采成本仍相对较高。电驱压裂设备在国内已得到一定应用，购置支出/运行费用较传统柴油设备降低约30%/20%，将有力提高开采经济效益。西南油气田和新疆油田均制定相关规划，推进变电站建设和上游增容，我们预计未来采取电网供电的电驱压裂将成为国内压裂作业发展方向。基于产业调研，我们估算国内压裂设备存量替换空间达到250 万HHP，同时对标北美页岩油气快速上产时期，新增需求广阔。
北美：行业回暖进行时，巨头入局为电驱压裂背书。根据Primary Vision，北美活跃压裂车队数已由2020 年5 月中旬的45 支缓慢恢复至年末的133 支。BakerHughes 的活跃钻机数已连续六周回升至351 只。全球完井设备龙头NOV 推出其电驱压裂车队Ideal eFrac，该车队较传统柴油驱动节省燃料达89%，目前NOV 的电驱车队正为北美第三大油服商NexTier Oilfield Solutions 进行测试，显示电驱压裂优异的降本增效和环保清洁表现得到北美油服和设备龙头认可。
公司看点：新型压裂产品优化结构，配件增长稳健天花板高。(1)压裂设备升级：接入电网的电驱压裂将成为国内压裂作业发展方向，而北美使用井口伴生气的涡轮与电驱压裂均得到应用。杰瑞较早布局新型压裂技术，掌握大功率电驱压裂柱塞泵制造核心技术，有望在国内和北美压裂设备电动化升级中充分受益。公司电驱设备自制率较传统柴油设备有所提升，因此毛利率更高。(2)配件业务：公司配件业务保持多年连续增长态势，近期充分受益于下游旺盛作业需求高速增长。随着配件耗材业务壮大，将有效减弱上游资本开支周期波动影响，同时配件自产比例不断提升利于增厚利润。公司推出高压流体机械产品系列，对标Technip FMC 和Weir 油气业务，长期成长空间巨大。
风险因素：油价长期低迷；国内油公司上游勘探开发方面资本开支大幅削减；中美贸易争端背景下，公司核心零部件供应或海外出口受到影响。
投资建议：公司作为拥有核心技术的油气装备龙头，在周期淬炼下已具备全球化竞争力。我们继续看好公司在新技术革命替代、品类及市场扩张上的巨大机遇，维持公司2020/2021/2022 年归母净利润预测17.9/22.0/28.5 亿元，现价对应PE 估值18/15/11 倍，维持“买入”评级。
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