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市场仍有上攻动作关注科技、消费等主线 六股热

来源:证券时报 2021-01-07 06:23:44
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澜起科技:台厂数据验证行业拐点,DDR5涨价或超预期

澜起科技 688008

研究机构:国元证券 分析师:贺茂飞 撰写日期:2020-12-08

短期有改善:信骅月度数据环比上升,验证行业拐点 台湾厂商信骅发布11月营收数据,11月营收2.28亿新台币,环比增长21%,同比增长1.7%。信骅与公司产品虽不相同,但同处服务器行业上游,其出货量具有一定的相关性。观察信骅月度数据可以发现,公司与信骅的数据变化具有相似性,其时间节点相差约1个月左右:信骅8/9/10三个月营业额与6-7月相比下降约1/3,公司的三季度营业额相比二季度也下降约1/3。 我们认为,由于上半年疫情的发展,市场对服务器具有较高的预期,以至于相关供应商存在过度备货的行为,行业库存在二季度末存货处于较高水平,所以三季度行业客户处于去库存的状态。展望四季度,我们认为此去库存的行为已经结束,信骅的月度数据已验证我们的判断。短期来看,公司短期处于边际改善的状态,四季度业绩有望回升至二、三季度的平均水平。 l

中期有爆发:DDR5渐行渐近,涨价或超市场预期 中期来看,我们认为公司业绩在未来1-2年的时间内将具有较高的爆发力: ? PCIE Retimer目前是市场预期较为一致的产品,我们经过测算认为其市场规模约为1-2亿美金,在2021年上半年Intel推出支持PCIE 4.0的CPU之后有望得到大规模应用,为公司贡献营收; ? DDR5方面,我们认为市场对DDR5涨价幅度的预期尚不充分。DDR5的速度为4800MT/s,相对于DDR4 Gen2 plus的3200 MT/s速度增加30%,因此目前市场有观点认为涨价幅度为30%。我们认为实际的涨价幅度有可能超越市场的预期。回顾DDR4各子代推出后的涨价幅度,2017年Gen2 Plus刚上市时,销售价格是同期2.0的1.7倍,而且由于刚上市需求比较旺盛,降价的速度相对较慢,导致2018年的平均销售价格是2.0的1.9倍,然而Gen2 Plus 3200MT/s的传输速度仅比2.0的2933MT/s上涨了10%,涨价幅度远超传输速度的提升。所以我们认为,涨价幅度并不依赖于速度提升的比例,而是各竞争对手之间的性能对比情况,以及上下游厂商之间商务谈判的结果。我们判断,DDR5涨价的幅度应不弱于DDR4子代之间的涨价幅度,单芯片涨价幅度有望超过市场预期。

除单颗芯片的涨价幅度之外,单个内存模组可供应的芯片数量也可显著提升ASP:DDR5 LRDIMM采用“1+10”架构,增加1颗DB,此外公司可供应DDR5内存模组所需的模拟芯片,包括PMIC、SPD、TS等。 综合单芯片涨价、可供应芯片数量增加等因素,我们认为公司供应单个内存模组产品的ASP有望大幅增加,乐观情况下单内存模组的ASP有望翻倍。

长期有布局:“高性能计算+全互联”布局助力长期发展 公司依托在内存接口领域的领先地位,逐步扩产新产品,定位服务器内部的“高性能计算+全互联”布局:高性能计算方面,公司目前主要布局的产品为津逮服务器平台和应用于云端服务器的AI推理芯片。目前津逮服务器CPU已推出第二代产品,AI推理芯片的研发则正在有序的进行中;全互联方面,公司目前产品包括内存接口芯片和PCIE的Retimer,未来有望在服务器内部的各种数据通信领域推出更多产品。 目前市场对公司的误解主要在于其产品的市场规模较小,我们认为这种观点具有一定的局限性:仅从内存接口芯片角度看,其市场规模将伴随着每一代新产品的推出而增加;从布局角度看,公司产品的市场将伴随着每一款新产品的推出而增加,例如津逮服务器平台、模拟芯片、PCIE Retimer、AI芯片等。只要公司仍进行大规模的研发投入,未来就有望推出更多的新产品,进而抬高公司发展的天花板。 l

投资建议与盈利预测 回顾过去几年公司的业绩增长因素,自2018年Gen2 plus大规模应用以来,其间约3-4年未有新一代产品上市,公司业绩增长主要依赖市占率的提升和Gen2 plus占比的增加,未来1-3年的则迎来新的增长点:DDR5时代ASP以及其占比的提升。业绩增长将极具爆发力,有望在2年内实现业绩翻番的高速增长。假设2021、2022年DDR5相关产品销售占比分别为10%与80%,预计2020-2022营收19.68、24.34、42.38亿元,归母净利润11.61、13.98、23.37亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为79、66、39倍,考虑公司市值尚处历史低位,未来业绩则有较大增长空间,给与“买入”评级。 l 风险提示 1) 服务器市场需求不及预期; 2) DDR5单价涨价幅度不及预期; 3) DDR5配套模拟芯片单价不及预期; 4) DDR5渗透率提升不及预期。

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证券之星估值分析提示山西证券盈利能力较差,未来营收成长性较差。综合基本面各维度看,股价合理。从短期技术面看,近日消息面活跃,主力资金有流出迹象,短期呈现震荡趋势。公司质地一般,市场关注意愿减弱。 更多>>
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