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东方证券(600958)：Q3单季增长近两倍 计提减值释放股质风险

类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王军 日期：2020-11-27

2020 前三季度公司实现营业收入160.51 亿元，同比增加17.96%；实现归母净利润30.51 亿元，同比增加75.20%。20EPS0.56 元，20BVPS8.00 元。

三季度业绩接近前两季度和，同比增幅靓丽：(1)公司2020 前三季度实现营业收入160.51 亿元，同比增加17.96%；实现归母净利润30.51 亿元，同比增加75.20%。Q3 单季归母净利润接近前两季度之和，同比大幅增长186.74%。(2)年化ROE7.11%，净利润率19.01%，分别同比提升2.7 和6.2 个百分点。(3)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为24%、12%、11%、6%、4%，自营业务占比同比上升5 个百分点。

自营业务收入大幅增长，轻资产业务全面开花：(1)自营业务1-9 月收入39.04 亿元，同比增长51.79%，金融投资规模较年初增加3.38%至1548.80亿元。(2)得益于2020 年前三季度市场交投活跃度提升，公司经纪业务净收入18.68 亿元，同比大幅增加61.71%，其中Q3 单季同比翻倍。(3)投行业务净收入10.07 亿元，同比增长40.29%，Q3 单季增长139.83%。公司股债承销金额合计1,899 亿元，同比增长32.01%，其中IPO 金额31.86亿元，同比增两倍，市占率由上年同期的0.73%提升至0.90%。(4)资管业务净收入17.76 亿元，同比增长33.10%。

计提减值化解风险，员工持股激发成长动力：(1)1-9 月利息净收入5.97亿元，同比减少23.53%，Q3 单季利息净收入降幅较上半年收窄至0.54%。

融出资金余额较年初增长39.72%至184.63 亿元。计提信用减值损失12.95亿元，同比增加38.79%，主要为股票质押业务计提的减值准备增加，股质风险得到释放。(2)公司实现其他业务收入68.99 亿元，同比微降2%，维持43%的高收入贡献度。(3)公司于7 月公布员工持股计划安排，参加对象范围包括不超过4000 名员工，合计持有H 股金额不超过人民币4亿元，将公司与员工利益绑定，有望激发员工干劲，激活公司长期成长。

估值

鉴于公司业绩增长弹性明显，计提减值释放风险，将20/21/22 年的营收由204/ 219/234 上调至219/239/256 亿元，归母净利润由33/43/49 上调至39/50/60 亿元，对应EPS 为0.56/0.72/0.85，上调为增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。