家电小白马九阳“闪崩”跌停不可怕，股价回调等待买入时机

在经历了国庆节后长春高新、涪陵榨菜、吉比特等蓝筹大白马股价“闪崩”之后，10月27日，仍有优质龙头公司延续跌停走势。明星小家电企业九阳股份(002242.SZ)盘中跌停，报40.28元/股，总市值跌至309亿元。

龙头公司股价“闪崩”最直接的原因还是在于股价相较于业绩高估。当前正值三季报密集披露期，10月26日晚间，九阳股份发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入70.8亿元，同比增长13.4%；归母净利润6.4亿元，同比增长4.2%。按当前业绩测算的动态市盈率为37倍，对于今年已经累计的82%的涨幅，投资者倾向于减持。

但来自于券商的评估则完全不同。据格隆汇统计，最近90天有27家券商一致看好九阳，其中5家给出“增持”评级，22家给出“买入”评级。这些券商对它的估值目标均价49.24元/股，最新的一份研报目标价为49.5元/股，上涨空间为22.89%。

睿蓝财讯认为，九阳股份的市盈率如果能回到30倍以下将再现买入时机。截至2020年三季度末，九阳前十大流通股东中，北上资金、汇金公司、社保基金、养老金均有现身，且社保基金三季度增持295万股，以三季度九阳股份平均价40元计算，增持金额达1.18亿元。

多元化发展助推业绩上行

纵观九阳的发展历程，多元化发展策略对公司的业绩增长，起到相当成功的助推作用。

目前，九阳在健康饮食厨房领域不断拓展，主要产品涵盖豆浆机、面条机、原汁机、电压力煲、电磁炉、料理机、电炖锅、开水煲、电饭煲、ONECUP油烟机、净水机等多个系列三百多个型号。

成立于1994年的九阳股份，前身为山东九阳小家电有限公司，成立当年公司生产出第一台豆浆机，这也是世界上第一台全自动家用豆浆机。关于豆浆机的来源，市场上有这样的传说“因为九阳创始人王旭宁比较爱喝豆浆，因此发明了豆浆机。”

接下来的10年，九阳专注豆浆机，仅以这一款大单品打市场，2004年九阳豆浆机销量突破100万台，九阳成为豆浆机行业的领导品牌。

2008年，九阳在深交所上市，它凭借豆浆机80%的国内市场占有率，被冠以“单品王”的美誉，这也是九阳的最高纪录。

仅依靠一款产品打天下，显然是不够的，在豆浆机届拥有绝对霸主地位的九阳，早在3年前年就已着手拓宽品类。2005年开始，公司以豆浆机为核心，先后上市了大口榨汁机、电压力锅等产品，品类逐渐丰富。

2010-2014年间，九阳又陆续推出净水器、原汁机、面包机面条机、馒头机、Onecup胶囊豆浆机、灶具、消毒柜等，全力开拓厨房小家电领域。

这些产品有效降低了九阳对豆浆机这种单一产品的依赖度。近十年(2010-2019)，九阳来自于豆浆机在内的食品加工机系列产品的收入从75%下降至44%；相应地，营养煲系列产品贡献的收入则逐渐增多，从12%上升至33%。

在厨房小家电领域颇有建树的九阳，2015年又拓展边界至大厨电范围，推出烟灶系列产品。

2016年起，公司致力于品牌升级，推出了炒菜机器人、迷你洗碗机等产品，实现了“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略转型。

得益于公司的多元化发展策略，近十年，公司整体业绩呈现了波动上行的态势，营收复合增长率为6.4%，归母净利润的复合增长率为3.8%。受疫情影响，2020上半年，公司实现营业收入46亿元，同比增长9%；实现归母净利润4亿元，同比增长4%。疫情冲击下，公司营收仍实现正增长，业绩表现优于行业。

从财务指标来看，随着公司品类的拓展，新品盈利能力大部分低于豆料榨等优势产品，公司整体盈利略有下滑，但近10年里九阳的毛利率都保持在32%以上，净利率维持在8.6%以上；同期，ROE(加权)则在16%-22%之间波动。

从经营性现金流来看，近十年公司现金流较为波动，从2010年的5.5亿元稳步增加至2016年的10亿元后，2017年下滑至0.5亿元，2019年回升至12.5亿元；同时，公司的现金也在持续减少，从22.9亿元减少至11.6亿元。

较好的一面是，公司回款能力较快，销售商品收到的现金占营业收入的比重常年保持在100%以上，应收款项占营业收入的始终保持在30%以下，应收账款周转天数在7天左右。

投资Shark突破边界进军清洁家电领域

除了不断丰富产品线拓宽品类，九阳还对外投资收购了一家小家电企业Shark。

2017年10月，九阳股份控股股东上海力鸿联合鼎晖投资收购SharkNinja(HongKong)，随后开展SharkNinja与九阳的业务整合。

SharkNinja Operating LLC是一家成立于2003年的美国企业，主要从事小家电的批发和零售业务。SharkNinja集团旗下，Shark(鲨客)主打家用清洁类电器，Ninja主攻厨房小家电。2018年SharkNinja的市场份额在美国达到了8.1%，位于美国市场第二名。目前Shark吸尘器已达到美国市场份额第一，蒸汽拖把和扫地机器人已达到美国市场份额第二。

2018年4月，九阳出资1250万元收购SharkNinja旗下子公司尚科宁家，并以51%的持股比例获得控制权。随后九阳推出“隐”式油烟机、无人免洗豆浆机等产品，进军清洁家电领域，由此开启了厨房小家电和清洁小家电双线发展模式。

收购完成后，九阳凭借自己在厨电方面多年的研发积累，设计了原创Ninja Foodi系列产品。Foodi系列一经推出，就在美国市场上畅销。2018年，九阳和SharkNinja的关联交易出口金额达1.89亿元，2019年快速增加至3.9亿元。

国内市场方面，借助Shark品牌以及九阳自身的渠道优势，2018年九阳快速切入了家居清洁电器领域实现了“走出厨房、进入客厅”的转变。公司来自于包含净化器在内的西式小家电系列产品贡献的收入逐渐增多，占营收的比重从2011年的0.5%上升到2019年的12%；电磁炉系列产品收入则相对收窄，从11%下降至6.5%。

2019年双11期间，Shark的销售额达到去年同期的10倍，6款单品销售额破百万。2019年全年Shark在中国市场营业收入达到1.1亿元。

今年疫情期间蒸汽拖把更是销量火爆。奥维云网数据显示，2020年1-4月Shark在电动拖把市场线上零售额份额达到28%，排名第一；淘数据显示4月Shark销售额同比增加414%。

股价方面，由于九阳对外投资并购shark这一利好消息的影响，九阳股价在2019年初启动上涨趋势，至今股价累计涨幅达172.54%。

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小家电行业发展空间广阔

根据前瞻产业研究院数据，2012-2017年，小家电行业市场规模由1673亿元提升至3155亿元，预计2018-2023年，该行业的市场规模将以12.70%的增速增长，并预期于2023年达到6000亿元以上的市场规模。

相比欧美市场，国内小家电保有量处于较低水平，渗透率有较大提升空间。根据产业信息网，2018 年我国城镇、农村小家电保有量分别为10件/户、5件/户，而美、日保有量均值在22件/户，我国小家电保有量提升空间较大。

小家电市场中，“美苏九”传统品牌三足鼎立的格局较为稳定，2018-2019年，线上小家电市场前三名集中度(CR3)稳定在 67%-68%，线下小家电市场CR3稳定在 91%-92%。主要因传统的线下渠道较强，以及原有消费群体对品牌认知度较高，优势较大。相对而言，线上渠道较线下更为分散，集中度有待进一步提升。

开源证券认为，“小家电行业空间较大，市场规模有望继续扩大，尤其料理机等新兴品类增长迅速，九阳作为厨房小家电行业龙头有望继续受益市场规模的扩大，实现进一步的业绩增长。”

此外，近两年九阳还积极拥抱5G潮流，努力实现全面数字化转型，在社交电商、在线直播、O2O等不同领域实现跨界运营，追求品牌、产品和用户的无缝连接。

2019年，九阳股份发布全新品牌主张——“悦享健康”，签约邓伦为品牌代言人，树立年轻化的品牌形象；与萌潮品牌LINEFRIENDS、Hello Kitty 等跨界合作，推出外形可爱的联名款小家电；邀请李佳琦、刘涛、吴晓波等KOL及明星直播带货。

总体来看，九阳的成长也并不是一帆风顺，但是公司总能突破瓶颈，业绩重回高速增长阶段，睿蓝财讯认为离不开公司的积极创新及对外投资并购Shark拓宽边界。未来九阳发展更多的看点在于如何从“精品”走向“全品”，从单个爆品走向系列化产品。