福莱特(601865)：光伏玻璃行业龙头 成本和技术优势明显
类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：周春林/江维/郝占一 日期：2020-09-16
报告关键要素:
公司成立于1998 年，是光伏玻璃的龙头企业。预计20 年底，光伏玻璃名义产能有望超过6400 万吨，市占率约25%。公司20H1 公司实现营业收入24.96 亿元，同比+22.69%，归母净利润4.61 亿元，同比+76.27%。
投资要点:
光伏行业高增长，玻璃赛道“长坡厚雪”：成本大幅下降，光伏行业有望持续高增长。乐观预测，2024 年全球新增装机量有望达到280GW，复合增长率23.6%。光伏玻璃格局清晰，未来发展有望优于行业整体。需求方面，目前双玻渗透率接近30%，高于预期，预计22 年达到74%，渗透率提升带动玻璃需求增长，预计20-22 年玻璃需求增速18%/32%/31%。行业格局稳定、市场份额集中，目前CR2超过50%，供给方面，今年产能释放低于预期，新增有效产能约2900t/d，同比仅+10%，此外，下半年预计有约1000t/d 的冷修产能，供应偏紧局面延续。长期来看，玻璃产能置换政策下，市场集中度仍有提升空间，而成本下降空间有限，长期价格支撑明显。
积极扩产，规模效益巩固龙头地位：未来规划新增6 条产线，其中越南两座1000t/d 窑炉预计分别于20Q4 和21Q1 点火，今年定增+可转债拟投入28.5 亿建设四座1200t/d 窑炉，预计21Q4-22Q1 点火。预计公司21-22 年名义产能为9800 和12200t/d，22 年市占率提升至27%，公司盈利水平提升，规模化效应有望进一步增强。
技术和成本优势打造行业巨头：公司技术优势明显，产线完全自主研发，技术全球领先。新扩产能日熔量达到1200t/d，较行业平均600t/d 的水平相比，节省近20%的能耗。通过优异的成本控制能力，公司毛利率处于行业领先水平。20H1 光伏玻璃毛利率达到40.05%，同比增加11.28pct，较2019 年提升7.18pct。
盈利预测与投资建议：预计公司20-22 年营业收入分别为60.55/89.18/143.70 亿元，归母净利润分别为12.81/17.05/27.40亿元，增速分别为78.6%/33.1%/60.7%，对应EPS 分别为0.66/0.87/1.41 元/股，基于公司在光伏玻璃领域的龙头地位，首次覆盖给予买入评级，给予40 倍PE，对应6 个月目标价34.8 元。
风险因素：光伏装机量不及预期风险；产品价格下跌风险；贸易保护主义风险；双玻组件普及速度不及预期风险。
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