生物股份(600201)：中期业绩改善 股权激励高增长目标彰显信心
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：孙金琦 日期：2020-09-15
事件
公司发布2020 年半年度报告。
2020 年上半年公司实现营业收入6.24 亿元，同比增长22.13%；归属于上市公司股东的净利润为1.82 亿元，同比增长7.33%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.80 亿元，同比增长8.63%。基本每股收益为0.16 元。
我们的分析和判断
生猪存栏恢复+创新营销方案，中期业绩改善
公司主要业务为兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪用、禽用、反刍类系列动物疫苗，猪用疫苗产品和市场化业务占比较高。中期业绩改善主要原因为下游养殖存栏恢复以及公司组合免疫营销方案推广：
生猪产能持续恢复。据国家统计局，截至二季度末，生猪存栏33996 万头，比一季度末增加1875 万头，环比增长5.8%；能繁殖母猪存栏3629 万头，同比增长5.4%，比一季度末增长7.3%。
此外，公司在行业内率先提出“一针多防”的疫苗组合免疫方案和“无针注射”的疫苗免疫方式，有效降低因免疫频次和交叉传染产生的疫病风险，为养殖户解决防疫痛点。同时，有效提升了公司产品的附加值。
期间费用率小幅下降，盈利能力基本稳定
盈利能力方面，2020H1 公司毛利率为63.96%，同比下降4.59pct；净利率为30.46%，同比下降2.92pct。毛利率小幅下降主要系金宇产业园新增部分固定资产折旧导致成本上升所致。
期间费用率方面，2020H1 期间费用率为29.09%，同比下降2.06pct。其中销售费用率为13.56%，同比下降1.07pct；管理费用率为16.83%，同比下降1.13pct；财务费用率为-1.31%，同比增长0.13pct，主要系利息收入减少所致。
生猪养殖景气延续，竞争格局向好
行业存栏保持恢复趋势。据农业农村部监测，7 月份全国生猪存栏环比增长4.8%，连续6 个月增长，同比增长13.1%，这是自2018 年4 月份以来生猪存栏首次实现同比增长。同时，7 月份能繁母猪存栏环比增长4.0%，连续10 个月增长，同比增长20.3%。
下游产能恢复叠加盈利增长，对优质疫苗的需求将明显提升，此次非瘟疫情后，行业集中度预期提升，规模化养殖发展加速，对覆盖近万家规模养殖场的生物股份而言，疫苗销售将快速恢复增长，龙头企业市场份额和盈利能力有望进一步提升。
限制性股票激励计划推出，高增长目标彰显信心2020 年8 月15 日，公司发布《金宇生物技术股份有限公司 2020 年限制性股票激励计划(草案)》，激励计划的股票来源为公司回购股票，拟授予权益总计772.05 万股，占公司股本的0.69%，激励对象共248 人，包括高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员等，首次授予价格为14.60 元/股。
此次激励计划首次授予的限制性股票的解除限售考核年度为2020-2022 年三个会计年度，考核目标均以2019 年净利润为基数，2020-2022 年净利润增长率分别不低于80%、170%、360%，对应2020-2022 年扣非净利润分别不低于3.98、5.97、10.17 亿元。此次股权激励将进一步健全公司的激励约束机制，充分调动核心人员的积极性，推动公司业绩的稳健增长。
研发、产品多维领先，非瘟疫苗潜在催化
研发实力领先。公司是国内首家可以同时开展口蹄疫和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业，基于兽用疫苗国家工程实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室和动物生物安全三级实验室(ABSL-3)三个国家级实验室，与金宇美国公司、金宇共立公司共同打造全球动保研发中心，成为动保领域研发创新和技术融合的国际化平台。
新型产品布局丰富，看好长期成长。上半年，公司动物生物安全三级实验室(ABSL-3)获口蹄疫、非洲猪瘟高致病性动物病原微生物实验活动批复和布鲁氏菌实验活动认可，对扩大公司非洲猪瘟疫苗、布病疫苗、口蹄疫联苗等产品的自主研发能力、提高研发效率、丰富研发管线具有积极的促进作用。此外，公司通过与日本共立制药成立合资公司，宠物疫苗亦进入培育期，开拓全球宠物动保市场。
非瘟疫苗临床试验进展顺利。8 月18 日，据农业农村部，由中国农业科学院哈尔滨兽医研究所自主研发的非洲猪瘟疫苗进展顺利，在前期完成候选疫苗株实验室和中间试制阶段研究的基础上，目前已完成疫苗环境释放试验，即将进入扩大临床试验和生产性试验阶段。非瘟疫苗后期如若研发成功上市，公司凭借产品工艺及研发优势将率先受益。
投资建议：
我们预计2020-2021 年公司营收为14.43 亿元和18.32 亿元，同比增长28.03%和26.94%；归母净利润为4.48、6.55 亿元，同比增102.71、46.21%；对应PE 为66.3x 和45.3x，维持“买入”评级。
风险提示：
行业竞争大幅加剧；猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。
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