中航沈飞:全年业绩高速增长,一季报大超市场预期
中航沈飞 600760
研究机构：中泰证券 分析师：苏晨 撰写日期：2020-04-27
事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入237.61亿元,同比上升17.91%;实现归母净利润8.78亿元,同比上升18.10%;实现扣非归母净利润8.44亿元,同比上升18.85%。2020年一季度,公司实现营业收入57.01亿元,同比增长12.11%;实现归母净利润5.98亿元,同比增长201.57%;实现扣非归母净利润2.65亿元,同比增长37.71%。n全年业绩高速增长,顺利完成业绩承诺。报告期内,公司航空产品全年实现收入233.55亿元,同比增长17.91%;产品毛利率8.94%,保持平稳。内部管理效率有所提升,期间费用率为3.96%,同比去年下降0.29个百分点,主要由于销售费用率和管理费用率分别同比下降0.03个百分点和0.49个百分点。最终,公司实现归母净利润8.78亿元,同比上升18.10%,其中沈飞集团实现扣非归母净利润7.48亿元,业绩承诺完成率为112.21%,物装公司与线束公司业绩承诺完成率亦达到106.62%与129.28%,至此公司业绩承诺已顺利达成。
公司生产采购活跃,存货增加将逐步确认为收入。报告期内,公司现金净流出17.44亿元,较去年的0.66亿元下降18.1亿元。其中,经营活动产生的现金流量净额为-11.48亿元,同比下降13.83亿元,主要是支付的采购货款同比增加23.88%。同时,活跃的采购活动使得预付账款和应付账款分别同比增加19.03%、18.68%。此外,公司2019年末存货规模为104.86亿元,同比增加7.32%,主要用于下年产品交付储备,在2020年有望逐步确认为收入。
获得高额政府补助,有力增厚2020年度业绩。自2019年10月1日至2020年3月10日,沈飞集团累计获得的约3.85亿元政府补助,其中约3.77亿元用于补助涉及国家机密的有关项目。其中781.96万元政府补助金额将计入2019年度利润表,30万元为递延收益;约3.77亿元将计入2020年度利润表,拉动2020年度业绩增长。
公司为战斗机唯一上市平台,机型换代与航母筹建双轮驱动公司发展。公司通过重大资产重组,置入沈飞集团100%股权,成为目前A股战斗机唯一上市平台。公司目前歼击机机型覆盖二代机至四代机,包括歼-11、歼-15、歼-16、鹘鹰等型号。我国目前军机结构与美俄所形成的代际差距以及类型覆盖差距较大,先进歼击机型号替代性需求广阔;其中,歼-15为我国唯一现役舰载战斗机,受益于航母的发展,海军对舰载机需求较大,公司歼击机系列未来需求景气度较高,驱动公司业绩发展。n无人机和国产飞机项目逐渐推进,未来有望成为公司新业绩增长点。近些年,军用无人机市场保持较快速度增长,公司在研产品未来有望占据一定市场份额。民用航空方面,公司在十余年前便已开始和空客与波音合作,积累了丰富的项目经验,并且为我国国产飞机ARJ21与C919项目参与者,有望受益国产大飞机项目的推进。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为280.94/331.25/392.39亿元,同比增长18.24%/17.91%/18.46%;实现归母净利润13.32/14.16/17.00亿元,同比增长51.76%/6.29%/20.04%;对应EPS分别为0.95/1.01/1.21元;PE分别为33/31/26倍。
维持“买入”评级。
风险提示:战斗机需求短期未充分显现,新机型列装不达预期;军品定价改革不达预期;无人机产品研发和市场开拓不及预期。
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