北新建材(000786)半年报点评：Q2业绩重回增长轨道 防水业务将开启高增长
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：严晓情 日期：2020-08-20
事项：
公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入69.22亿元，同比增长14.63%；归属于上市公司股东的净利润9.03亿元，同比增长230.56%；归属于上市公司股东的扣非净利润8.83亿元，同比下滑19.65%。
平安观点：
Q2 业绩重回增长轨道：公司二季度积极推进复工复产，业绩重回增长轨道，公司Q1/Q2 营收20.8 亿元/48.4 亿元，YOY-14.3%/+34.1%，Q1/Q2归母净利润0.33 亿元/8.7 亿元，YOY-90%/+185.3%。公司上半年销售费用、管理费用较上年同期分别增长68.2%、37.9%，主因公司4Q19 收购防水建材企业以及1Q20 企业受疫情影响停产所致。
石膏板龙头强者恒强：受疫情影响，1H20 公司石膏板收入为44.72 亿元，YOY-11.9%，毛利率32.03%，同比下滑3.2pct。截至1H20 公司石膏板产能达到27.52 亿平方米，在国内市占率达60%左右，为进一步巩固和加快石膏板全国布局和全球布局，公司力争今年底完成30 亿平米石膏板产能，石膏板龙头强者恒强。
大力拓展防水业务，开启新的业绩增长点：2019 年公司先后联合重组十个防水材料基地一举成为行业前三，1H20 公司防水业务收入为13.87 亿元，毛利率35.09%。国内防水市场总规模在2000 亿元左右，龙头东方雨虹市占率仅9%，未来行业集中度提升空间大。公司进入防水行业优势显著，预计未来将大力发展防水业务，打造新的业绩增长点。
盈利预测与投资建议：公司是国内石膏板龙头，开启“一体两翼、全球布局”的发展战略目标，19 年以来大力拓展防水业务，将为公司带来新的业绩增长点。我们维持公司2020-2021 年EPS 预测分别为1.66 元、2.01元，对应当前PE 分别为19.9 倍、16.4 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1)国内新冠疫情持续致使房地产需求下行；2)石膏板原材料价格大幅上涨风险；3)防水材料业务应收账款风险；4)环保政策执行不及预期导致石膏板价格下跌。
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