安琪酵母(600298):疫情推动行业洗牌 成长潜力值得期待
类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:杨默曦 日期:2020-08-18
事件:
公司发布2020 年中报,20H1 实现营收43.42 亿元 (+17%),归母净利7.19 亿元(+55%),扣非净利6.69 亿元(+53%)。20Q2 实现营收22.91亿元 (+21%),归母净利4.16 亿元(+83%),扣非净利3.88 亿元(+87%)。
投资要点
疫后消费趋势延续,国内外齐头并进。公司20H1 实现营收43.42 亿元(+17%),其中20Q2 实现营收22.91 亿元 (+21%),环比提速。分区域看,1)国内小包装热销,提价享红利,20H1 小包装产品销量预计同增70%+,公司于3 月对小包装产品提价15%+,Q2 充分享受提价红利;此外500 克大包装进入终端渠道带动增长。2)海外疫情助公司顺利打开欧美市场,目前公司海外市场经销商3398 家,20H1 增加201 家,逐步进入欧美主流国家,上半年对美出口增长50%以上,干酵母进入欧洲十几个国家,整体酵母出口同增20%;展望长期,预计未来海外市场将保持较高增速,同时干酵母、小包装酵母逐步渗透进入欧美主流国家。
分业务看,动物营养、微生物营养、酶制剂同增25%+,YE 增速20%。
强成本控制能力,业绩实现高增。20H1 毛利率40.55%(+4.32pct),其中20Q2 毛利率42.88%(+6.83pct),1)提价和小包装占比提升带动毛利率上移,2)此外公司提前锁定全年70%+的糖蜜采购,使得今年糖蜜成本基本持平,而生产辅料、包材、水电气等能源价格有所下降。20H1 销售费用率11.04%(-0.13pct),主要是供销两旺Q1 促销减弱,其中Q2 销售费用率11.52%(+0.37pct),公司加大市场投放,顺势抢占中小产能份额。
20H1 管理费用率(含研发费用)7.72%(+0.17pct),主要是停工损失和防疫产生费用0.37 亿元。综上,20H1 归母净利7.19 亿元(+55%),其中20Q2 归母净利4.16 亿元(+83%)。
展望长期,国内阔份额,海外扩规模。国内:20H1 小酵母厂经营普遍困难,并逐步退出市场,行业整合加速。公司酵母抽取物、动物营养等衍生业务增速超过传统酵母业务,长期来看,酵母抽取物具备替代味精等产品的能力。受国家“禁抗”养殖影响,7 月动物营养业务增长提速。
海外业务,在全球酵母供需错配背景下,看好公司以干酵母切入未成熟市场形成消费习惯壁垒,随着公司海外产能、销售布局逐步完善,海外市场市占率将会稳步提升。
盈利预测与投资评级:预计20-22 年公司营收增速18/12/12%;净利增速+49/18/18%,对应EPS 为1.63/1.93/2.27 元,PE 为41/35/30X,维持“买入”评级。
风险提示:产能投放不及预期,提价不及预期,环保政策趋严限产,食品安全问题,疫情控制不及预期,汇率波动幅度超预期。