荣盛石化(002493)2020年中报点评：浙石化一期达产带动业绩大增 打造全球首屈一指的炼化基地
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：傅锴铭/裘孝锋 日期：2020-08-16
事件：
8 月11 日，荣盛石化公告2020 年中报，实现营业收入502.8 亿元，同比+27.3%，实现归母净利润32.1 亿元，同比+206.6%；即2020Q2 单季度实现19.8 亿元，创单季度历史新高。同时公司预计2020 年前三季度归母净利润为55 亿-60 亿元，同比增长198%-225%；即2020Q3 实现22.9-27.9 亿元，业绩环比继续大增。
点评：
浙石化贡献主要利润，其他板块景气度下行。
2020 年上半年，浙石化项目一期达产，实现净利润44.9 亿元，即2020Q2实现净利润约28.9 亿元。荣盛石化享有浙石化项目51%股权，2020 年上半年享有收益22.9 亿元。
其他板块，包括PX、PTA 和涤纶长丝的盈利都同比有所收窄，薄膜业务盈利提升。其中中金石化(PX)上半年盈利2.0 亿元，同比去年同期减少1.2亿元；逸盛大化(PTA+瓶片)盈利3.7 亿元，同比减少1.2 亿元，浙江逸盛(PTA)盈利4.1 亿元，同比减少3.2 亿元，海南逸盛盈利1.7 亿元，同比去年减少2.1 亿元；盛元化纤(涤纶长丝)亏损0.3 亿元。永盛科技(聚酯薄膜)盈利1.3 亿元，同比增长0.6 亿元。
浙石化二期项目达产后有望铸就国内最具竞争力的炼厂。
项目进度方面，截止6 月30 日，浙石化一期工程进度100%，二期工程进度24.3%。浙石化二期有望在2020 年底建成，2021 年上半年全面投产。
作为整体规划设计，超大规模、芳烃烯烃比例高、化工品加工深的炼化一体化企业，4000 万吨是国内最大的一体化炼厂，浙石化有望成为国内最具竞争力的炼厂。
受益于二季度以来原油价格的缓慢上升，以及化工品市场需求的恢复，以及浙石化一期下游化工品配套的进一步完善，我们预计浙石化2020Q3 业绩趋势向好。截止6 月30 日，公司存货255 亿元，其中原材料存货162 亿元，低位巨量的原油等库存，将是公司三季度业绩的有力保障。
打造全球首屈一指的炼化一体化基地。
沿海的炼化一体化基地极具稀缺性，浙石化项目受政策鼓励，战略定位高，中长期向上成长空间大。浙石化股权结构上将形成民企控股，国企和外企参股的模式，能够融合多方资源。浙石化还有望增加三期产能，成为全球前二的旗舰级炼厂，舟山绿色石化基地将是具有全球竞争力的大石化基地。
上调盈利预测，维持“买入”评级。
由于浙石化项目盈利超预期，我们上调2020-2022 年EPS 至1.17 元、1.64 元和2.43 元(原为 0.89/1.35/1.61 元)，当前股价对应的2020-2022年PE 为16/12/8 倍。由于低油价坏境对炼化行业形成中长期利好，而浙石化项目仍有向上发展空间，我们维持“买入”评级。
风险提示：
浙石化二期进度和盈利不及预期的风险；炼油和化工景气度继续下行的风险；下游PTA 和聚酯产业链盈利下滑的风险。
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