一拖股份(601038)：农机行业底部回升 公司中报业绩超市场预期
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：钱建江/刘国清 日期：2020-07-27
事件：公司发布2020 年半年报预告，公司实现归母净利润2.667亿-4亿元，较上年同期增加1260%-1940%，扣非净利润为2.397 亿-3.73亿元。
疫情后加快复工复产，公司中报业绩超预期：2020H1 公司实现归母净利润2.667 亿-4 亿元，较上年同期增长1260%-1940%，其中二季度单季度实现6820 万元-2.01 亿元，业绩超市场预期。主要是公司在疫情后加快复工复产，抢抓春耕市场，1-6 月份公司大中型拖拉机销量同比增长约23%，柴油机产品销量同比增长约20%，营收大幅增长。
同时，公司持续推进成本费用管控工作，相关成本费用实现大幅下降。
疫情后重视粮食生产，拖拉机行业销售大幅回升：根据农机协会统计，1-5 月份骨干企业大中型拖拉机销量11.4 万台，同比增长9.2%，特别是在3-5 月份，拖拉机销售出现集中爆发，我们认为主要有几方面原因：1)农民外出务工困难，回归务农；2)疫情以及部分国家粮食出口管制等因素影响，粮食和经济作物存在价格上涨预期；3)部分地区特别是南方水田区鼓励种双季稻，并给与一定的种植补贴、金融政策支持等。展望下半年，在近期洪涝灾害影响下，下半年粮食安全问题依旧突出，预计拖拉机整体需求好于去年同期，增幅可能在5-10%之间。
规模种植有望促进农机需求，粮食价格是农机中长期需求核心驱动因素：根据农业部数据，截至2016 年底，我国农业生产经营规模在50 亩以下的小规模农户经营的耕地面积占全国耕地总面积约82%，总体看目前我国农业生产经营组织的规模还不大。随着土地流转加快以及新型城镇化对农村劳动力的吸纳，未来经营规模在50 亩以上的适度规模经营户(含专业大户、家庭农场、农民专业合作社)将不断扩大，有利于农机行业需求释放。长期看，粮食价格给种粮户带来的种粮收益仍是驱动农机需求的核心因素，后续需跟踪粮食价格变化情况。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022 年净利润分别为4.75 亿、5.10 亿和5.54 亿，对应PE 分别为29 倍、27 倍和24 倍，维持“买入”评级。
风险提示：农机购置补贴退坡，行业竞争加剧等
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