安靠智电:GIL市场大有可为,推动公司业绩高速增长
安靠智电 300617
研究机构：国盛证券 分析师：王磊,孟兴亚 撰写日期：2020-07-21
中报业绩符合预期,Q2单季度增速高达151%:公司发布中报,上半年实现营收1.98亿元,同比增长58.15%;归母净利润6559.1万元,同比增长79.54%,位于预告范围中枢,符合预期;经营性现金流净额2318.3万元,去年同期2608.9万元。Q2单季度公司实现营收1.31亿,同比增长109.66%;归母净利润3891.4万元,同比增长150.66%,显示超高景气。
GIL产品毛利率大幅提升,费用管控得当、整体费用率明显下滑:公司H1综合毛利率达54.53%,同比增加2.6个pct;分产品看,占比52%的GIL产品H1毛利率达57.04%,同比增加4.54个pct,主要系鲁西化工GIL项目毛利率较高所致;占比22%的110KV连接件H1毛利率为47.03%,同比减少2.69个pct,主要系招标价格略有波动所致。公司H1综合费用率约21.50%,同比减少14.87个pct,销售/管理/财务费用率分别变动-2.84/-10.81/-1.22个pct;费用率下滑明显除公司管控得当之外,正常商业活动受疫情影响亦为费用减少做出贡献。
GIL市场大有可为,公司储备丰富进入收获期:适用于地下输电系统的GIL相较传统地面电缆输电具备承载电压等级高,易检测,损耗低等突出优势,伴随我国特高压输电系统的投资、5G+新能源车对电力传输需求激增以及城市土地资源稀缺等背景,GIL相关市场望加速发展。GIL市场的准入门槛相较于传统电缆输电系统高出一截,绝缘气体泄漏率是GIL输电系统产品质量的关键,公司的GIL产品可实现“零泄漏”,拥有密封、焊接、壳体检验三方面专有技术,并与全球知名电力设备巨头ABB达成GIL电力设备战略合作,先发优势明显。
利用领先的技术优势,公司积极开拓市场。2019年先后中标“无锡荣巷街道220kV线路入地GIL项目”、“常州500kV瓶武线线路迁改工程”(两项目合计3865万元);2020年1月中标“聊城化工产业园220kVGIL项目”,招标方为鲁西化工,合同金额高达1.76亿元,2020年7月公司新增中标西安东北部330kV架空线路落地迁改电缆工程,2088.9万元。展望未来,伴随城市改造与新基建投资加速,GIL需求望保持高景气。
电网投资逆周期加码,主业电缆连接件景气向上:受疫情影响,我国宏观经济承受一定压力,电网逆周期调节,加大投资的趋势愈发明显。近期国网表示今年固定投资额有望达到4600亿元,相比年初规划4080亿投资额度提升13%,扭转市场此前悲观预期。电缆连接件国内市场规模年均约80-100亿元。公司是国内高电压电缆连接件龙头,合计占国网、南网的份额基本稳定在30-40%,我们预计受电网投资逆周期加码驱动,公司电缆连接件主业增速将再上台阶。同时公司在电力工程总包业务上也逐步发力,并进行电力工程勘察设计等向电力客户需求侧深度拓展的业务,形成了电缆连接件与电力工程总包设计的“一体两翼”经营态势。
推出员工股权激励计划,股价折扣力度大+业绩考核指标高:公司拟授予高管及骨干员工合计68名对象220.96万股,占公司总股本的1.71%,授予价格为11.41元/股(7.20日收盘价的31.6%)。我们认为此番大折扣股权授予,望充分激发副总经理为代表的公司核心骨干工作热情。同时,公司针对此次股权激励设定业绩考核目标为:以2019年净利润6361.6万元为基数,2020/2021/2022年业绩(扣除激励费用摊薄后)分别不低于1.0/1.5/2.5亿元,三年业绩复合增速高达57.6%。我们认为此业绩考核目标具备较高挑战性的同时,亦体现出公司对未来业绩增长的信心。
投资建议:基于公司新开拓的电力线路改造入地工程市场空间大,传统主业经营稳定向上,我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期,结合公司GIL订单不断落地,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现营收5.2/7.7/11.5亿元;归母净利润分别为1.1/1.5/2.1亿元,对应增速分别为72.2%/37.8%/38.8%;对应估值分别为32.7/23.7/17.1X,维持“增持”评级。
风险提示:行业业竞争加剧,毛利率下降;客户集中风险;工程项目建设进度不及预期、资金需求较大风险等。
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