机构强推买入 六股成摇钱树

东凌国际(000893)首次覆盖报告：寻钾十载疑路尽 守得云开见月明！

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：张燕生/洪英东 日期：2020-07-09

涅槃重生，专注于钾肥业务。公司前身为广州植之元油脂有限公司，经历了三个发展阶段，第一阶段主营业务为油脂，第二阶段2010 年-2014 年，主营业务为油脂和海运，2015 年通过收购中农国际购入老挝钾肥资产，进军钾盐开采和钾肥行业。2015 年-2019 年，公司一方面逐渐控制缩减盈利能力较差的海运和谷物业务规模，一方面钾肥产量逐步提升，2019 年，公司钾肥业务占比已经达到70%，净利润同比增长超900%。2020 年开始，公司将彻底剥离非钾肥业务，成功转型为拥有百万吨产能的钾肥企业！

钾肥入商储，稀缺性进一步凸显。钾是植物三大必须元素之一，全球钾盐 5%应用在工业上，95%作为肥料应用在农业上。相比于氮肥和磷肥，全球钾盐分布相对不均，可开采储量集中在少数国家，其中加拿大、俄罗斯和白俄罗斯为全球储量最高的3 个国家占比超过60%，我国作为储量第4 的国家，占比不足6%，且按当前产能可开采不超过30 年。尽管国际钾肥联盟破裂后，国际钾肥价格整体下行，但钾肥巨头(前7 企业)占全球产能比例仍超过70%。2020 年4月23 日，国家发改委发布《国家化肥商业储备管理办法(征求意见稿)》，办法规定钾肥储备进口肥占比不低于80%，且钾肥实行全年储备，凸显了钾肥资源的稀缺性。我国目前钾肥高度集中于青海盐湖地区，目前年产量在600 万吨附近，占我国钾肥需求的近50%，但盐湖钾肥面临过度开采产量下降的风险，这将不利于我国在谈判国际钾肥大合同中的议价权。因此当务之急，一方面是加大进口储备保护我国钾肥资源，另一方面长期而言需要在海外获取钾肥资源。

老挝钾肥获盐湖总裁助力，产量有望快速释放。公司钾盐开发有限公司拥有老挝甘蒙省35 平方公里的钾盐采矿权，钾盐矿总储量10.02 亿吨，折纯氯化钾1.52 亿吨，产能最高可达300万吨/年。目前，公司实际开发产能仅为25 万吨。从区位上而言，公司钾矿辐射东南亚地区，东南亚国家2019 年钾肥进口量达到600 万吨，市场需求巨大，且东南亚钾肥价格较中国、以色列等地区价格较高。2020 年，公司与盐湖总工程师李小松团队签署合作协议，正式推进100万吨钾肥扩产项目，预计2021 年达产。在李小松团队的助力下，公司的产能有望快速释放！

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别达到8.07、15.53、28.12 亿元，同比增长33.45%、92.29%、81.05%，归属母公司股东的净利润分别为1.64、4.17、8.46 亿元，同比增长297%、153%、102%，2020-2022 年摊薄EPS 分别达到0.22 元，0.55元和1.12 元。对应2020 年的PE 为27 倍、2021 年PE 为11 倍，由于2020 年公司产能尚未释放，以2021 年进行估值，公司合理估值11 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：1、在建产能投产进度不及预期的风险；2、国际钾肥价格大幅下跌的风险；3、公司诉讼无法有效解决的风险。