中材科技(002080)：玻纤底部 叶片创新高在即 锂膜潜力巨大
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：沈猛/谭菁/杨林 日期：2020-06-29
玻纤价格底部，蓄势待发：玻纤需求增速一般为GDP 增速的1.5-2 倍，应用领域不断扩大，需求长期持续增长。国内CR3 和CR6 市占率分别为61%和72%，寡头地位稳固。2018 年国内新增产能90 万吨，行业供给过剩，玻纤价格随之大幅下跌，2019 年以来行业供给粗放增长态势改善，全年停窑产能30 余万吨，2020 年开始未来3 年国内玻纤新增产能将继续减少，预计年均净增加产能不超过30 万吨，产能增速降至5%左右，供需结构逐步平衡。当前国外疫情虽影响出口量(出口占比约30%)，但国内需求旺盛，价格位于底部区间，出口常态化后价格有望开启上涨通道。公司旗下泰山玻纤国内市占率16%，全球市占率约10%，产品结构持续升级，新老产能替换带来成本持续优化，业绩蓄势待发。
抢装大年，叶片业绩有望创历史新高。2018 年底前核准的陆上风电项目需于2020 年底前全容量并网方可享受核准时的标杆电价。目前核准未并网陆上装机容量约30GW，2020 年为抢装大年，新增装机量有望创新高，风电叶片迎来高光时刻。中材叶片产能8.35GW，为全球风电叶片前三甲，稳居国内第一，技术水平领先。2019 年抢装预演，全年销量7.94GW，同比上升42.13%，实现销售收入51.7 亿元，同比上升52.72%；净利润4.03 亿元，同比上升3377.87%。
2020 年，公司作为行业龙头预计全年销售量有望超9GW；同时需求旺盛下，叶片价格坚挺，公司优先生产利润更高的大型叶片，预计2020 年公司平均单价稳中有升，全年有望实现利润新高。
湖南中锂和中材锂膜产能全国第二，业绩弹性巨大。2019 年中锂出货量为2.2亿平，与中材锂膜累计出货4 亿平，总排名全国第二。湖南中锂目前具备5μm—16μm 全系列产品批量供货能力以及涂覆膜生产能力，批量供货的客户有宁德时代、比亚迪、芜湖天弋、天津力神、东莞凯德和亿纬锂能等，其中宁德时代已成为最大客户。同时，韩国三星、SK、LG 以及日本松下等海外客户也在逐步开发和批量供应中，其中LG 的出货量在2020 年猛增，预计大幅度改善隔膜总体的盈利能力，带来极大业绩弹性。
盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年营业收入分别为156、169 和174亿元，归母净利润分别为18.1、21.2 和22.1 亿元，对应PE 分别为14.2、12.1和11.6 倍。考虑业务占比和可比公司估值，给予2020 年18 倍PE 估值，对应目标价19.44 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。玻纤需求不及预期风险，风电抢装不及预期风险，锂电池隔膜业务拓展不及预期风险。
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