建材板块发力上扬 水泥开启夏季错峰 6股热

第4页:    王府井:百货业态承压,奥莱驱动增长

第1页:建材板块发力上扬，水泥开启夏季错峰，提振行业淡季运行

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王府井 600859

研究机构：广发证券 分析师：洪涛 撰写日期：2020-04-27

19年营收基本持平,奥莱驱动增长。2019年实现营业收入267.89亿元(YoY+0.29%),归母净利润9.61亿元(YoY-19.98%),扣非归母净利润9.20亿元(YoY-13.65%)。其中4Q19单季度营收73.87亿元(YoY-1.67%),归母净利润1.14亿元(YoY-46.31%)。截至2019年底,公司运营54家门店,对比2018年底净增加3家。分业态看,百货营收小幅下降3.52%;购物中心营收同比增长0.67%;奥莱营收同比增长24.75%。分区域看,华北和西南占据营收一半以上;西北地区增速5.0%,收入占比达到16.8%;华东区受益于新店拓展营收同比增加15.9%。从储备项目来看,公司边际增长倾向于华南及西南地区。

综合毛利率下滑0.54pp,期间费用率保持平稳。2019年综合毛利率同比-0.54pp至20.65%,主要受奥莱业态销售规模逐步提升、新开门店以及商品结构变化综合影响所致。2019年期间费用率为14.30%,同比上升0.23pp,主要由于公司年内新开4家门店导致费用率上升(去年同期新增1家)。2019年公司经营性净现金流13.4亿元,净现金流/净利润倍数1.42倍;账面现金86.2亿元,流动性充沛。

盈利预测与投资建议。公司是国内少数被验证具有跨区域扩张能力的龙头,行业下行压力中具备整合市场、扩大份额的机遇。考虑到本次新冠疫情对百货、购物中心等实体业态影响较大,我们预计20-22年营收240/272/288亿元,归母净利润8.1/9.6/10.1亿元。参考公司历史估值,给予公司20年15xPE估值(14年以来历史平均估值为15.2xPE),对应合理价值15.72元/股,维持“买入”评级。

风险提示。疫情影响超预期;线上、便利店、超市等业务尝试失败;门店租金压力持续增大;治理机制改革效果低于预期。