中国太保(601601)：GDR落地 引入SWISS RE基石投资
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王维逸/李冰婷 日期：2020-06-03
投资要点
事项：
证监会核准公司发行不超过1.26亿份GDR，对应新增A股基础股票不超过6.29股。Swiss Re与公司签订《基石投资协议》，将按发售价格认购GDR，认购股份(含超额配售权)不超过发行后普通股股数的1.5%，且受限于三年禁售期。
平安观点：
2019 年9 月，董事会通过公司发行GDR 并在伦交所上市方案。1)发行规模：不超过发行前公司A 股股份的10%。2)定价：不低于公司最近一期经审计的每股净资产。若以20Q1 每股净资产(20.52 元)计算，预计本次发行可募集人民币约129 亿元。3)转换：转换限制期为自上市之日120 日后。4)超额配售：根据方案，6.29 亿股已包括超额配授权。
引入基石投资者Swiss Re，国际化布局再进一步。公司与Swiss Re 签订《基石投资协议》。前期H 股发行引入新加坡政府投资咨询公司(GIC)进入董事会；本次GDR 发行引入基石投资Swiss Re，在改善公司治理结构的同时，将打开与头部再保公司在产品定价、设计和再保险业务等方面的合作空间，引入海外经验、拓展海外业务，探索负债端的新增长源，多元化布局。预计Swiss Re 将按发售价格认购GDR，认购数量所代表的普通股股数(及假设全额行使超额配售权(如有))不超过本次发行后普通股股数的1.5%，且原则上受限于三年的禁售期。按上限计算，发行后的公司流通A 股共计69.15 亿股、Swiss Re 认购上限为1.04 亿股，在本次发行股票中占比16.5%，原则上三年禁售。同时，公司目前处于估值底部、已充分反映悲观预期，即使转换限制期满，股价下行空间也较有限。
对EPS、BPS、EVPS 的摊薄有限。本次GDR 发行对应不超过新增6.29亿A 股基础股票，公司总股本(A+H)共计90.62 亿股，预计约摊薄6.5%。
投资建议：寿险转型2.0 深化，疫情好转和激励政策助新单和NBV 修复。
产险确定性修复，长债收益率触底回升、投资端稳健。公司2020-2022年P/EV 分别0.61x、0.55x、0.50x，维持原盈利预测。公司处于历史估值底部，已充分反映悲观预期、具备安全边际，维持“推荐”评级。
风险提示：海外疫情发展超预期、权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。
新单保费修复不及预期；利率持续下行，到期资产与新增资产配置承压。
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