中国国旅(601888)：短期离岛免税扩容 长期释放免税旅游成长活力
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧/李森蔓 日期：2020-06-02
事件：
中共中央国务院发布《海南自由贸易港建设总体方案》，明确提出到2025 年初步建立以贸易/投资自由便利为重点的自贸港政策制度；到2035 年实现贸易/投资/资金/人员/运输自由便利、数据安全有序流动；到本世 纪中叶，全面建成具有较强国际影响力的高水平自贸港。
点评：
针对贸易自由便利，实行“一线”放开，“二线”管住。“一线”即海南自贸港与中国境外，制定海南自贸港进口征税商品目录，目录外货物进入自贸港免征进口关税。“二线”即海南自贸港与中国内地，按进口规定照章征收关税和进口环节税；行邮物品由自贸港进入内地，按规定进行监管照章征税。“一线”放开下，目录外货物进入自贸港仅免征进口关税，但或仍征收进口环节消费税和增值税，免税商品仍有价格优势(以香化为例，关税5%、进口环节消费税15%、增值税13%)。
短线看，自贸港政策助力离岛免税扩容：额度从3 万提升至10 万、且明确扩大品类，叠加此前海南省政府设定的2020 全年离岛免税300亿销售额目标(19 年为136 亿)，短期离岛免税将加速增长；中国国旅旗下中免+海免合计占据离岛免税100%份额，将充分受益。中长线看，企业及个人低税率优惠制度将吸引更多企业及个人入住海南，扩大海南当地消费，且在海南设立总部的中国国旅和凯撒旅业企业所得税或将减至15%。此外，大力发展旅游业亦将对全岛旅游带来联动效应
投资建议：考虑离岛免税扩容，上调盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入为516.50 亿/747.28 亿/885.41 亿元，归母净利润为45.2 亿/71.7 亿/91.4 亿，同比-2%/+59%/+27%；对应P/E 分别为44 倍/28 倍/22倍，维持“买入”评级。
风险提示：市疫情反复、政策风险。
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