传媒行业研究：歌华有线复牌 建议关注低PB广电系上市公司
类别：行业 机构：华安证券股份有限公司 研究员：尹沿技/郑磊 日期：2020-06-03
行业事件：
歌华有线控股股东拟以股份出资发起组建中国广电网络股份有限公司
6 月1 日晚间，歌华有线发布复牌的公告。公告披露公司控股股东北广传媒投资发展中心，拟以持有公司37.42%股份中的51%，即19.09%的股份出资发起组建中国广电网络股份有限公司。若此次出资实施完成，公司控股股东将由北广传媒投资发展中心变更为中国广电网络股份有限公司，公司实际控制人将由北京广播电视台变更为国务院。
事件点评：
标志着中国广电对上市广电公司的股权整合或将正式拉开序幕
早在2016 年11 月，中 宣部等部门印发的《关于加快推进全国有线电视网络整合发展的意见》，就对国网整合做出了明确的部署。《意见》指出，由中国广电和各省级有线电视网络公司采取包括增资入股、共同发起、股权置换、吸收合并等多种方式，分类实施，按“两步走”
推进网络整合：
第一步，中国广电入股省级非上市有线电视网络公司；
第二步，推动中国广电股份有限公司(区别于中国广电)上市，并通过股权置换、吸收合并等方式，与已上市有线电视网络公司整合。
中国广电自成立以来一直在推进对非上市广电网络公司的整合；而对已上市的广电网络公司由于涉及到公众上市公司股权，股权整合操作起来较为复杂，因此一直是国网整合的难点。而此次歌华有线控股股东的股权置换，标志着中国广电对上市广电公司的股权整合或将正式拉开序幕，而后续预计中国广电股份有限公司也将通过相关途径实现上市。这将对整个广电板块上市公司产生十分深远的影响。
表明已上市省网公司按照《方案》正有序推进国网整合实质性落地
歌华有线此次公告的控股股东股权置换方案，遵循了2020 年2 月中 宣部印发的《全国有线电视网络整合发展实施方案》中有关上市省网公司进行国网整合的规划，即“已上市省网公司以现金或其控股股东所持上市公司股份出资，出资额为所持股份的价值”。结合此前，A股其余10 家已上市省网公司以现金出资的方式出资组建股份公司，这表明了已上市省网公司按照《方案》正有序推进国网整合实质性落地。
此外，根据此次歌华有线公告的细节，以及根据中 宣部等部委2016年印发的《关于加快推进全国有线电视网络整合发展的意见》和2020年印发的《全国有线电视网络整合发展实施方案》，我们大致整理出了未来中国广电网络股份有限公司的股权结构、组织架构和相关资产情况。
投资建议
此次歌华有线复牌公告中，值得注意的是，歌华有线控股股东“股份出资的每股作价不低于下列两者之中较高者：(1)提示性公告日前30 个交易日的上市公司股票每日加权平均价格的算术平均值；(2)最近一个会计年度上市公司经审计的每股净资产值。”因此，如果后续其余10 家已上市省网公司的控股股东均以股权置换的方式进行国网整合，那么PB 低于1 的省网公司将具备较高的投资价值。建议重点关注：江苏有线、湖北广电和吉视传媒。
风险提示
中国广电国网整合进度不及预期的风险；中国广电5G 网络建设进度不及预期的风险。
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