券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

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岱美股份(603730)：MOTUS盈利显著改善 业绩符合预期

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/何俊艺 日期：2020-05-11

20Q1 业绩韧性较强，19 年与20Q1 业绩均符合预期公司19 实现营收48.18 亿(+12.74%)，净利润6.25 亿(+12.04%)。19Q4 实现营收10.27 亿(-23.57%)，实现净利润1.04 亿(-7.96%)。20Q1 实现营收11.22 亿(-9.99%)，实现净利润1.57 亿(-2.66%)。

公司19 年业绩符合预期，20Q1 业绩符合预期。

剔除并表19 年小幅下滑，19Q4 营收下滑受通用罢工影响公司于18 年7 月并表MOTUS，19 年MOTUS 营收约13 亿，基本同期持平，19 年全年相比18 年多并表半年，我们测算该部分营收弹性约15.21%，剔除该部分影响公司19 年全年营收约下滑2.47%。历史来看Q4 公司的营收端绝对值在一年中最大，但19Q4 营收1.04 亿显著低于其余3 个季度，主要由于去年通用罢工使得公司在四季度出货受到影响，预计部分补库会在20 年弥补。

汇兑与套保综合拖累约6%利润弹性，MOTUS 盈利显著改善公司20Q1 营收下滑主要由于2-3 月国内以及3 月份中旬海外受疫情影响。20Q1 由于锁汇带来的公允价值贡献-2708 万，去年同期为2495万，该项目同比减少了5203 万。汇兑损益带来的财务费用为-1398 万，同比减少了4161 万。综合汇兑损益以及锁汇带来的公允价值变动对公司利润拖累1042 万，对应业绩弹性约为-6.21%。因此剔除汇率扰动公司利润端显著跑赢营收端。另外，Motus 在20Q1 盈利改善显著，我们测算利润弹性约为16%。

风险提示：

汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期。

投资逻辑：Motus 盈利显著改善，业绩复合预期公司海外业务占比较高(19 年达82%)，疫情影响短期订单，同时拖累MOTUS 整合进度，我们预计公司20/21/22 年净利润6.08/8.13/9.58亿(下调20 年业绩，原：10.92 亿)，预计EPS 分别为1.52/2.03/2.39元(下调20 年EPS，原：2.68 元)，首次给予公司合理估值区间36.54-44.66 元(对应21 年18-22x PE)，维持“增持”评级。