药明康德(603259)：各领域大力新建扩建 高增长可期
类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：沈瑞 日期：2020-05-10
19 年收入迈上新台阶，Non FIRS 净利润同步高增长公司19 年营业收入129 亿(+33.9%)，增速较去年+10pp，增速显著提高，迈上新台阶。归母净利润18.5 亿(-18.0%)，增速由正转负。
扣非净利润19.1 亿(+22.8%)，增速较去年-26pp。利润端波动较大主要由于公司投资的上市公司公允价值变动损失1.8 亿，去年同期收益6.1 亿，扣除此影响后归母净利润增23.7%。估计调整后净利润24亿(+38%)。公司人员快速提高，目前21744 人(较去年底增4744 人)，增长28%。全年服务客户数量3900(+11%)，客户粘性强，老客户收入贡献约九成。
20 年1 季度收入31.8 亿(+15.1%)，较去年同期下降14pp。归母净利润3.0 亿(-21.6%)，扣非归母净利润3.8 亿(-24.1%)，考虑公允价值变动和股权激励影响，估计调整后净利润5.8 亿(+11%)。增速下降主要受到疫情对于武汉研发基地以及临床业务的影响。
大力推进基础设施扩建和新建，未来产出高增长奠定基础中国区实验室方面，19 年启东小分子研发投入运营，苏州毒理扩建80%，无锡细胞基因治疗投入运营；cdmo 方面，合全常州第五个原料药实验室投产，今年1 月寡核苷酸公斤级车间投入运营；美国区实验室方面，费城1.5 万平实验室陆续投入使用，腺相关病毒悬浮培养平台正在扩建，今年可以达到500 和1000L；临床方面，除了之前并购的wuxi clinical，19 年并购了pharmspace 数统公司。
毛利率保持稳定，股权激励和临床代垫费用略有增长19 年毛利率38.95%，较去年下降0.5pp，主要是由于股权激励费用增加了成本8300 万元，临床业务中代垫费用毛利低增长较快。
盈利预测与投资建议
预计公司2020～2022 年EPS 分别为1.34 元、2.31 元、3.04 元，对应PE 分别为75.6 倍、43.8 倍、33.3 倍。维持公司“买入”评级。
给予目标价114.0 元。
风险提示：中 美科技交流减弱的风险
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