五粮液(000858)：普五量价齐升 营销改革提升市场掌控力
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强/张立 日期：2020-05-07
事件：公司2019年营收/归母净利润分别为501.18/174.02 亿元，同比增长25.20%/30.02%；2020Q1 营收/归母净利润分别为202.38/77.04 亿元，同比增长15.05%/18.98%。
高端酒增长优化产品结构，八代普五顺利迭代。2019 年公司八代普五成功迭代，批价站稳900 元，终端价破1000 元，超高端501 五粮液及国际版五粮液顺利启动，全年高端酒销量预计在2.4 万吨左右，实现量价齐升；系列酒方面，公司持续精简聚焦高价值品牌和自营品牌，集中力量打造五粮春等4 大单品，全年高价位酒/中低价位酒营收分别同比增长31.41%/-12.32%，高端酒占比79.15%(同比提升3.73pcts)，产品结构持续优化；酒类业务毛利率达到79.95%，同比增长2.36pcts。
2020Q1 虽受疫情冲击，公司营收增长15%，品牌竞争力进一步凸显。
营销改革促进市场掌控力不断提升，4 月以来批价稳定动销逐步恢复。
1)实现总部品牌事业部改革，区域扁平化和职能前置化改革，市场反应敏捷度得以提升，整合重组的五粮浓香公司实现系列酒资源聚焦和统一管控。2)持续推动营销数字化落地，顺利导入控盘分利模式，营销管控更具针对性和精确性。3)持续扩充营销队伍。通过以上改革公司市场掌控力不断提升，4 月以来普五批价稳定在900-910 元，随着公司渠道库存逐步重回良性，将再次夯实高端酒挺价能力。
2020Q1 销售净利率创近年新高，全年目标不变凸显战略定力。2020Q1公司销售净利率39.83%，同比提升1.11pcts，主要贡献在于毛利率+0.75pct，管理费用率-0.95pct；同时公司销售费用率+1.3pcts，加强市场投入为全年增长造势。Q1 公司合同负债为47.69 亿元，同比基本持平，经营活动现金流-12.02 亿元，推测与公司加大经销商金融支持有关。
公司2020 年营收目标保持两位数增长不变，外部冲击凸显战略定力。
盈利预测：受疫情影响，调整2020-2022 年盈利预测EPS 为5.25 元/6.35元/7.57 元，对应PE 为26X/21X/18X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。
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