机构强推买入 六股成摇钱树

第6页:万华化学(600309)年报点评：盈利短期或有回调压力 中长期持续看好

第1页:仙琚制药(002332)：甾体激素赛道优质标的 迎来黄金成长期

第2页:圣农发展(002299)年报点评：产品涨价增厚业绩 食品业务快速增长

第3页:洁美科技(002859)：下游景气度逐步回升 看好公司多产品线布局

第4页:艾迪精密(603638)：工程机械旺季销售有望超预期 液压件迎加速渗透机遇

第5页:天味食品(603317)：渠道建设推动业绩增长 2020年再提高速发展目标

第6页:万华化学(600309)年报点评：盈利短期或有回调压力 中长期持续看好

万华化学(600309)年报点评：盈利短期或有回调压力 中长期持续看好

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/翟绪丽 日期：2020-04-01

[事Ta件bl：e_公Su司mm发a布ry] 2019年年报，报告期实现营业收入680.51亿元，同比-6.57%；归母净利润101.30 亿元，同比-34.92%；扣非后归母净利润91.56 亿元，同比-8.75%。2019 年EPS 3.23 元，ROE 25.44%。公司拟每10 股分红13 元，分红率40.29%。

主要观点：

1.景气下行，依然创造百亿利润规模

2019 年Q1-Q4，公司单季度分别实现归母净利润27.96 亿元、28.25亿元、22.78 亿元、22.31 亿元，总计101.30 亿元，符合我们预期(前期报告盈利预测为102.13 亿元)。在聚氨酯、石化行业景气下行背景下，公司依然实现百亿利润规模可圈可点。亮点表现在(1)产销量提升，市场地位稳固。聚氨酯系列产品(包括MDI、TDI、聚醚多元醇等)产量268.24 万吨(+16.37%)、销量261.96 万吨(+12.27%)；石化系列产品(C3 和C4 烯烃衍生物)产量199.01 万吨(+10.99%)、销量197.84 万吨(+9.78%)；精细化学品及新材料系列产品(TPU、SAP、PC、特种异氰酸酯、特种胺等)产量42.69 万吨(+38.07%)、销量41.47 万吨(+37.35%)。(2)公司研发实力雄厚，自我造血，储备项目多。2019 年公司研发费用高达17.05 亿元，研发人员数量2348 人，占总人数的15.25%。近年来新增投产项目包括8 万吨/年PC(一期产能利用率94%，2019 年11 月底建成二期13 万吨，考虑市场价格，预计2020 年6 月投产)、30 万吨/年TDI(2018 年12 月投产)、5 万吨/年MMA(2019 年1 月投产，产能利用率60%)、8 万吨/年PMMA(2019 年1 月投产，产能利用率39%)等。在建及储备项目还包括百万吨乙烯、福建基地、四川眉山高性能改性树脂项目、二期12 万吨MMA 项目、SAP、柠檬醛、香精香料、ADI、尼龙12 等多个新项目。(3)稳固行业地位。收购福建康奈尔项目，有效防止了MDI 技术的扩散，打造福建成为第三大生产基地，同时实现公司对东南基地的布局，借此辐射华南、东南亚等终端市场。福建基地位于福清江阴工业园区，上下游产业配套完善，且具有良好的港口条件。项目投产后，届时公司MDI 总产能250 万吨/年(全球市占率24.11%提高至27.44%，依然全球第一)，TDI 总产能80 万吨/年(全球市占率17.21%提高至23.22%，全球第三升至第一梯队)。

景气同比下行：根据我们的统计，2019 年公司主要产品纯MDI(-31.5%)、聚合MDI(-28%)、TDI(-53%)市场价格均出现大幅下滑。而原料纯苯(-22.8%)、煤炭(-9.3%)、丙烷(-20%)、丁烷(-18%)价格下滑幅度小于主要产品价格跌幅。公司聚氨酯板块(毛利率41.34%，同比下滑9.23 个百分点)、精细化学品及新材料板块(毛利率25.63%，同比下滑5.91 个百分点)毛利率整体下行，石化板块(毛利率11.15%，同比增加0.88 个百分点)基本稳定。2019 年公司综合毛利率28%，同比下滑5.83 个百分点。资产负债率54.65%，同比提升5.68 个百分点。资本开支预计178 亿元，在建工程225.62 亿元，同行中位列前茅。

2.百万吨乙烯项目2020 年Q4 建成投产，值得期待公司在建百万吨乙烯项目，总投资168 亿元，拓展至C2 产业链，是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目，预计2020 年四季度建成投产，续力成长。

项目优势及意义：(1)解决MDI、TDI 副产盐酸瓶颈问题(2)解决环氧乙烷原料问题(3)充分利用现有原料优势(4)充分利用现有公用工程(5)受益全球LPG 成熟贸易体系及配套设施，公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得，公司LPG 贸易经验丰富(6)对于乙烯裂解原料的选择，我们认为适合自己的就是最好的。

受低油价冲击影响，我们运用目前的价格体系，测算该项目净利润规模在20-25 亿元，处于历史中低位区域。

3.盈利预测及评级

考虑本次新冠疫情全球蔓延超预期，我们预计公司2020 年上半年盈利面临一定压力。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为78.40亿元、116.15 亿元、131.16 亿元，对应EPS 2.50 元、3.70 元、4.18元， PE 16、10.8、9.6 倍。考虑公司为聚氨酯龙头，研发实力雄厚，自我造血，具有核心竞争力，百万吨乙烯项目投产后，将助力公司利润中枢再上新台阶，维持2000 亿元市值目标，“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期。