圣农发展(002299)年报点评：产品涨价增厚业绩 食品业务快速增长
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李瑶 日期：2020-04-01
事件：3月28日，公司发布2019 年年度报告。2019 年度，公司实现营业收入145.58 亿元，同比增长26.08%；实现归属于上市公司股东净利润40.93 亿元，同比增长171.85%。
禽养殖行业景气度延续，产品价格大幅上涨。受益于行业去产能效果传导及鸡猪替代效应的增强，公司鸡肉产品价格与2018 年相比增长15.57%，肉制品价格同比增长8.8%。产品价格上涨带动鸡肉毛利率上升14.7 个百分点，肉制品毛利率上升10.53 个百分点。预计2019 年公司屠宰肉鸡4.4 亿羽，只均屠宰净利润超过9 元/羽，为历史最好水平。
食品板块营收占比进一步提升。2019 年，通过拓展销售渠道，食品板块销量同比增长25%。食品板块营收达到39.45 亿元，同比增长36%。
食品板块营收占从25%提升至27%。食品板块营收占比的提高有利于提高公司产品销售溢价，增强公司抗风险能力。
期间费用控制良好。2019 年，公司销售费用为3.75 亿元，同比增长5.59%；管理费用1.97 亿元，同比增长26.71%；财务费用1.56 亿元，同比下降26.70%，公司整体期间费用良好。
鸡猪替代效应有望延续，鸡肉价格高位震荡可期。根据国家肉鸡产业技术体系测算，受疫情影响，上半年毛鸡出栏预计比没有疫情情况下下降21%。2020 年全年毛鸡出栏量由之前预期的增长13%下调至增长8%。
预计2020 年鸡肉产量增长130 万吨左右。受生猪出栏量下降影响，预计2020 年全国猪肉供应量将继续下降1000 万吨以上。假设鸡肉对于猪肉的替代率在20-25%，则猪肉供应下降1000 万吨将拉动鸡肉需求增长200 万吨，鸡肉供需仍存在缺口，全年鸡肉价格有望维持高位。
预计2020 年公司白羽鸡屠宰量有望达到4.8 亿羽，同比增长10%。假设2020 年鸡肉价格与2019 年持平，则2020、2021 年公司有望实现归母净利润45.13 亿元、32.88 亿元，对应PE 为6.32 倍、8.68 倍，维持“买入”评级。
风险提示：畜禽疫情，价格波动、食品安全事件、国际贸易政策风险
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