洁美科技(002859)：下游景气度逐步回升 看好公司多产品线布局
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：张世杰/程雅琪 日期：2020-04-01
事件：公司于3月30日发布年报。2019 年度，公司实现营业收入9.49亿元，同比下滑27.65%；实现归母净利润1.18 亿元，同比减少57.16%。
此前公司公告2020Q1 预计实现归母净利润0.39-0.48 亿元，同比增长120%-170%。
下游去库存拖累业绩，最坏时期已过营收和盈利能力逐步恢复。产业链下游去库存导致公司营业收入有所下滑；全年毛利率32.67%，同比下滑4.38pct。2019Q4，下游补库存需求旺盛，公司订单逐步恢复，单季度实现营收2.93 亿元，同比下滑5.32%，降幅显著收窄；2020Q1 继续延续这一趋势，产销两旺。纸质载带实现营收7.02 亿元，同比下滑29.50%；毛利率分别为34.03%，同比下滑4.03pct；这主要是下游去库存和木浆成本高所致。塑料载带实现营收0.50 亿元，同比减少10.67%；毛利率为28.29%，提升12.76pct，毛利率的改善来自于黑色塑料粒子资产带来的成本改善。离型膜一期项目第四、五条线投产，客户扩展顺利销量翻倍，实现营收0.45 亿元，同比增长104.72%。
注重研发，费用端有所增加。2019 年公司研发费用0.71 亿元，同比增长11.07%；研发费用率7.47%，同比增长2.61%；主要系公司持续加强研究中心建设，引进高端技术人才。财务费用-0.07 亿元，同比64.10%，主要系汇兑净收益同比下降所致。
多产品线齐头并进，成长空间大。纸质载带：高附加值的打孔纸带和压孔纸带占比持续提升，纸带第四条生产线有望在2020Q3 投产，为成长提供动力。塑料载带：持续拓展下游客户，推动国产化，9 条塑料载带生产线有望在今年4 月到货安装。离型膜：二期项目的高端进口生产线将在今年陆续到货安装，原膜募投项目打通产业链，共同助力公司在高端离型膜市场上的拓展。
盈利预测与估值：考虑到疫情影响下调盈利预测，预计公司2020、2021和2022 年EPS 分别为1.01、1.34 和1.58 元，对应PE 分别36.06、27.18和22.99 倍。看好公司在纸质载带的领先地位以及在塑料载带和离型膜业务的布局，上调目标价至42.88 元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、客户拓展不及预期、原材料价格上涨
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