金达威(002626)：去年计提减值后公司应对风险能力增强 今年业绩释放更加充分
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/苏剑晓 日期：2020-03-24
事件：公司3 月20 日发布2019 年度业绩快报修正公告，将2019 年度归母净利润由6.27 亿元修正为4.39 亿元，导致前述重大差异的主要原因系子公司VB 的商誉减值及无形资产-客户关系减值增加。
本次计提减值后VB 子公司商誉余额已经很小，今年公司应对风险能力增强。15 年金达威VB 子公司收购Vitatech 经营性资产组产生商誉4.54 亿元和无形资产-客户关系0.92 亿元，18 年VB 计提商誉减值1.63 亿，2019年业绩修正后VB 计提的减值由原来的1.16 亿增至3.15 亿(其中商誉减值2.73 亿)，在还没计算今年汇率变动影响的情况下，预计VB 的商誉余额为3000 多万，无形资产-客户关系余额约为5000 万，今年减值对公司威胁较小，公司卸下“包袱”后业绩可更充分地释放。
收购VB 子公司是为了产销一体化，提升公司盈利水平。VB 子公司主要负责保健品的生产，收购VB 的目的是为了产销一体化，降低公司成本，提高盈利水平，使整个保健品业务更好地发展。今年保健品发展进程顺利，DRB 和ZIPFIZZ 的投后管理效果较好，创新单品值得期待，今年保健品业务预计实现较快增长，我们预计将实现1-2 个亿利润。
今年核心逻辑仍是辅酶Q10 和维生素涨价。今年辅酶Q10 涨价3-4 倍，500 美金以上的订单逐渐签订，预计利润6-7 亿元；受疫情影响，BASF和DSM 均有员工感染新冠病毒，维生素供给偏紧，供需缺口扩大，据百川盈孚数据，国内VA 市场价年初至今已涨77%，VD3 涨63%，该部分预计利润5 亿以上。
投资建议：今年金达威辅酶Q10 预计利润6-7 亿元，维生素A 及D3 利润5 亿以上，品牌保健品利润1-2 亿。按照分部估值，辅酶Q10、维生素A及D3 因为产品涨价及细分龙头溢价给予15 倍估值，品牌保健品按照30倍，今年目标市值190 亿以上，目前股价距目标价格还有40%以上的空间，预计公司2019-2021 年EPS 为0.71、2.00、2.35 元，对应PE 分别为29.3 倍、10.4 倍、8.9 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降
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