中原内配(002448)：收购军工资产 拓展业务领域
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇/赵水平 日期：2020-03-23
事Ta件bl：e_公Su司m发ma布ry公] 告，出资1.06 亿元投资北京航天和兴科技有限公司19.8%股权。
布局军工领域放眼长远发展。公司作为高端机械加工企业一直积极布局新业务领域，以保证公司长远发展前景。航天和兴主营导弹及运载火箭相关配套电气设备、机械零部件、结构件的生产与装配，并已经具备商业运载火箭和导弹的总装设计能力，是优质的转型投资标的。
市场空间巨大。航天和兴发展战略定位为以导弹弹体结构及电装设计、导弹地面测发控系统、导弹靶弹及训练弹三大业务为基石业务，以商业火箭制造及发射服务、军贸导弹武器系统生产制造、航天军工新材料研发及生产为新兴业务，发展空间巨大。
航天和兴估值不贵，投资风险可控。按照公司收购价格、标的公司三年平均业绩承诺，航天和兴投后估值7.6 倍，在军工一级市场上估值仍然合理，公司投资风险可控。
发动机缸套龙头，现金流良好支撑外延发展。公司发动机缸套业务稳定发展，目前在全球大马力发动机缸套市场市占率领先，在国内市场更是当之无愧龙头。2019 三季报显示公司账上现金3.2 亿元，资产负债率仅36%，现金流良好，支撑公司外延发展。
商乘并举、传统发动机业务稳定，保持国际领先地位。公司商用车发动机缸套产销全球领先后，积极布局发动机钢质活塞、汽车电子等其他零部件业务领域，商用车、乘用车领域共同发展，传统发动机业务市场占有率稳步提升，仍具很好成长性。
投资建议。我们预计公司2020、2021 年归母净利润2、2.5 亿元，目前股价对应2020 年动态估值16.5 倍估值。
风险提示：汽车行业销量低于预期，零部件降本幅度大于预期
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