交通运输行业：海外多国陆续发生新冠疫情 推荐内需确定性较强的快递板块
类别：行业 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王婷 日期：2020-03-09
1．事件
当地时间3 月7 日，世界卫生组织发布新冠肺炎疫情每日报告(第47 期)称，在过去24 小时内，新冠肺炎确诊病例报告国(地区)新增哥伦比亚、罗马教廷、秘鲁、塞尔维亚和多哥；全球报告新冠肺炎病例已超过10 万例，确诊病例已达101927 例。
2．我们的分析与判断
我们认为，受海外多国陆续发生新冠疫情影响，航空、机场、航运等外向型交通运输板块将继续承受压制，相对看好内需确定的快递板块。具体而言，新冠疫情下，国内公众通过网络购买生活物资将持续保持高频态势，支撑快递业务量需求稳中有升，叠加国家持续出台支持政策和油价下行，物流快递公司经营成本将有所下降，快递行业将持续保持良好景气度。
(一)顺丰及通达系快递公司国际业务占比较少，海外多国发生疫情的直接影响相对有限。
据wind 数据显示，2016-2019 年上半年，顺丰控股国际业务收入分别为11.01、20.43、26.29、12.02 亿元，占总业务收入比例分别为1.91%、2.87%、2.89%和2.40%；申通快递国际业务收入分别为0.03、0.06、0.06、0.03 亿元，占总业务收入比例分别为0.03%、0.05%、0.04%和0.03%。2017-2019 年上半年，圆通速递国际业务收入分别为1.16、2.13、1.84 亿元，占总业务收入比例分别为0.58%、0.78%、1.32%。总体来看，顺丰控股以及“通达系”快递公司国际业务收入近年来逐步增加，但占总营收比重较小，海外多国发生疫情对快递公司的直接影响相对有限。
(二)新冠疫情防控增加救援物资运输需求，促进网络零售渗透率提升，利好快递业务量增速。
1、疫情防控期间，国家开通了救援物资的绿色通道，以满足疫情救援物资和人民群众日常生活物资的物流需求。根据国家邮政局数据显示，2020 年1 月24 日至29 日，全国邮政业揽收包裹8125 万件，同比增长76.6%，投递包裹7817 万件，同比增长110.34%。
2、“减少外出、不要聚会”的防护倡议，促使网上购物需求有所增长。从电商数据来看：淘宝公开数据显示，2 月以来，淘宝直播卖货的厂家同比增长50%，淘宝直播新入驻的主播数量比上月同期增长10 倍，超过200 万名快递员已经复工。京东公开数据显示，居家消费全面增长，其中母婴类下单金额增长164%，家纺、家庭清洁、家居日用等品类增长110%，食品饮料、酒、生鲜类增长达106%。电商销售额提升进一步增加了快递业务需求。
3、受疫情影响生鲜果蔬需求火爆，利好即时配送业务。2 月15 日微信官方数据显示，从除夕至大年初七，小程序生鲜果蔬业态交易笔数同比增长149%。京东到家数据显示，春节防疫期间，全平台销售额相比去年同期增长470%。除美团、饿了么等外卖平台，京东、苏宁等电商平台以及盒马生鲜、每日优鲜等生鲜电商外，传统快递企业在过去几年中也逐步布局了同城即配市场，如顺丰的同城急送业务、圆通的计时达、韵达的云递配。疫情期间生鲜果蔬线上交易量的大幅提升将拉动即时配送业务量不断增长，预计将为传统快递贡献新的业务增长点。
我们认为，随着快递企业的逐步复工，受线上消费替代效应和畅通物资流动作用不断增强的带动，预计快递业务量将持续提升。
(三)政策叠加利好：增值税和收费公路通行费暂免阶段性利好。
1、政策一：2 月7 日，财政部、税务总局联合发布关于抗疫期间的税收优惠政策：对纳税人提供公共交通运输服务、生活服务以及为居民提供必需生活物资快递收派服务取得的收入，自1 月1 日起免征增值税。
1)在新冠疫情防控的特殊时期，快递业务需求旺盛，快递行业景气度稳中有进，快递价格较为稳定，预计减免增值税政策对快递行业总体利好，快递企业的上下游议价能力差异性可能影响受益幅度。顺丰、韵达、中通等龙头快递企业对上下游具有一定的议价能力，中小型快递公司议价能力相对较弱。
2)按照国家税务局的有关规定，快递企业的快递业收入按照6%的标准进行缴纳；物流运输服务按照9%的税率缴纳；物料销售按照13%的税率缴纳。收入基数大、物流业务占比高的企业收益更多。同时，快递企业的部分上游企业同样享受增值税免征优惠政策，可能提升快递企业报表成本。量化测算2020H1/2020 全年免税影响，顺丰控股受益更高。假设增值税减免持续2020H1/2020 全年，初步测算顺丰控股对应增加利润约4.3 亿元/9 亿元，韵达股份对应增加利润约0.7 亿元/1.8 亿元，圆通速递、申通快递对应增加利润约0.6 亿元/1.5 亿元。
2、政策二：2 月15 日，交通运输部发布：经国务院同意，2 月17 日零时起至疫情防控工作结束，全国收费公路免收车辆通行费。具体截止时间另行通知。
1)收费公路免收车辆通行费，有助于降低快递企业运输成本。根据交通运输部统计，我国公路货运量在全国货运总量中的占比达 78.0%，通行费占到了运输成本的 30%。假设“通达系”通行费占运输成本的30%、顺丰通行费占运输成本的20%，减免政策持续至2020 年上半年，则预计减免“通达系”运输成本4.23-8.44 亿元，减免顺丰控股运输成本8.63 亿元。
2)结合部分省市收费标准、各类车型重量数据，测算快递公司免收车辆通行费幅度。根据中国物流网显示，目前我国货车空载率约为40%，经测算每吨货物通行费将平均减免0.11-0.36 元。此次免收车辆通行费对整个快递行业均有利好：一是对于龙头公司，快递业务总量更大将免收更多车辆通行费。二是对于中小型快递公司，货物装载率普遍较低、车型更多为低轴车，每吨货物免收幅度更大。
(四)近期油价下行，降低快递运输成本。
随着海外多国发生疫情，国际油价下跌，国内成品油价格回落，有利于降低快递公司运输成本。截止3 月5 日，OPEC 一揽子原油价格降至51.74 美元/桶，较2019 年3 月5 日(64.98美元/桶)下降20.38%，较2020 年2 月5 日(54.97 美元/桶)下降5.88%。截止2 月28 日，国内汽油、柴油零售价降至8,447.00、7,067.00 元/桶，分别较2020 年年初下降8.95%、9.84%。
3．投资建议
我们认为新冠疫情对于快递行业既是机遇也是挑战，预计拥有优质基因的快递公司有望率先脱颖而出，长期来看将进一步巩固升级中国电商物流基础设施。近期推荐春节期间业务量逆势而上的综合物流龙头顺丰控股(002352.SZ)；随着快递复工率逐步提升，电商系快递业务量有望逐步改善，推荐电商系市占率领先的韵达股份(002120.SZ)和管理效率逐步改善的低估值标的申通快递(002468.SZ)。
4．风险提示
海外疫情扩散造成经济下行产生的风险，快递业务需求不及预期产生的风险
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