精工钢构(600496)：19年净利符合预期 EPC转型效果初显
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：孙伟风日期：2020-01-16
事件：
公司发布19年业绩预告，全年归母净利3.8-4.2亿，YoY +109%-131%，扣非归母净利3.3-3.7 亿，YoY +115%-141%；符合我们预期，归母净利中值4.0 亿，略高于我们前期预期(3.9 亿)。
公司发布4Q19 经营数据，19 年全年承接合同额140.4 亿，YoY+14.4%，增速同比-5.4pcts，其中4Q19 承接合同额28.2 亿，YoY -0.4%，增速同比-75.4pcts。
新签订单增速略有放缓，项目筛选趋严， EPC 转型致大订单占比提升：
公司4Q19 新签合同额增速进一步放缓，拖累全年新签增速，我们推测源于公司对于项目质量要求趋严，同时传统钢结构工程向EPC 转型力度加码。19 年亿元以上新签传统钢结构工程合同中，公共建筑新签合同额YoY+143.4%(vs 公共建筑总体新签合同额YoY +84.7%)，工业建筑新签合同额YoY +19.3%(vs 工业建筑总体新签合同额YoY +14.1%)，商业建筑新签合同额YoY +10.0%(vs 商业建筑总体新签合同额同比基本持平)，传统钢结构工程大订单占比明显增加。子公司绿筑集成的装配式建筑业务19 年通过“技术加盟”模式承接2 单，对应金额1 亿元(18 年为3 单，金额1.7 亿)，19 年“技术加盟”模式相较前期有变化，合作伙伴筛选标准有提升，同时加强管理体系建设力度，为后续健康发展奠定基础。
业绩预告验证判断，技术有优势，EPC 转型提升竞争力，深度受益行业高景气：按照公司19 年业绩预告中值计算，19 年归母净利增速+120%，延续18 年以来高增态势，判断源于1)行业景气向上，带动订单推进进度、订单质量提升，带动收入增速、利润率向上；2)相较18 年，钢价处于相对低位且波动率明显减弱。政策推广装配式建筑力度持续加码，“钢结构+住宅”试点显示钢结构成长性更佳，判断行业景气继续向上，公司技术有优势，推进EPC 转型提升公司竞争力，有望深度受益行业高景气。
维持“增持”评级：我们维持前期业绩预测，19-21 年归母净利分别为3.9/4.8/5.5 亿，YoY 分别为112.1%/24.3%/14.5%，对应EPS 分别为0.21/0.26/0.30 元。最新股价对应公司19-21 年PE 分别为15x、12x、11x，维持“增持”评级。
风险提示：回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期
首页
微信公众号
证券之星APP
