三一重工(600031)：拟收购三一汽车金融股权 推动公司向“制造+服务”转型
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：钱建江/刘国清 日期：2019-12-12
事件：公司拟 以自有资金收购控股股东三一集团持有的三一汽车金融有限公司91.43%股权，对应的评估价值为人民币42.21 亿元，拟交易金额为人民币39.80 亿。
拟收购三一汽车金融股权，推动公司向“制造+服务”转型：三一汽车金融于2010 年10 月获批开业，是全国25 家汽车金融公司之一，主要面向工程机械行业提供金融服务。标的公司权益价值为29.11 亿元，参考市场已有的成交案例，市场法评估价值为46.17 亿，主要是权益估值未考虑金融公司的金融牌照、客户资源和员工队伍等无形价值。公司拟以39.80 亿的对价收购三一汽车金融91.43%的股权，从而推动公司向“制造+服务”转型。
提升自有资金使用效率，汽车金融业务有望呈爆发式增长：公司并购标的公司之后，将不受关联交易影响，后续将大幅提升汽车金融业务。同时，目前上市公司账上资金充足，经营性现金流持续流入，汽车金融业务的开展有望提升资金使用效率。截止2019 年半年报，公司通过三一汽车金融负有回购义务的累计按揭贷款余额为32.26 亿，负有回购担保义务的融资租赁约为0.66 亿元。假设按照三一2019 年的销售收入以及40%的按揭比例，按揭销售业务总体规模约300 亿，仍有近十倍空间，未来几年汽车金融业务有望呈爆发式增长。
数字化打造智能风控模型，业务模式海外复制推进国际化：公司收购三一汽车金融后，将通过自身数字化能力打造智能风控模型。就目前来讲，相比海外其他品牌，海外销售的最大短板是金融支持，公司收购三一汽车金融后，将向海外快速输出风控模型、融资人才等，快速建立海外金融平台，提升海外业务销售水平。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021 年净利润分别为115.29 亿、141.67 亿和154.63 亿，对应PE 分别为12 倍、10 倍和9倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内需求大幅下滑，出口增长不及预期等
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