杰赛科技(002544)：再融资和股权激励计划齐出 公司业务发展迎来拐点
类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李良 日期：2019-12-04
1．事件
公司近日发布《非公开发行A 股股票预案》和《A 股限制性股票长期激励计划》。
2．我们的分析与判断
(一)股权激励计划落地，公司经营活力涌现
公司近期发布股权激励计划，拟向221 人分两次授予约712.93 万股限制性股票，首次授予价格为6.44 元/股，每期有效期为5 年。主要解锁条件为：可解锁日前一年度加权ROE 水平不低于5%、5.5%和6%；以2019 年扣非净利为基数，可解锁日前一年度扣非净利复合增速不低于15%，且不低于对标企业的75 分位水平。假设授予日为2019 年12 月30 日，则五年的股权激励费用分别为4.51 万、1646.61 万、1644.54 万、890.53 万和387.72 万元。
我们认为在中电科通信子集团中电网通成立并且人事落定之后，在民品业务处于低谷并渴望发展之际，公司启动股权激励计划可谓恰逢其时。首先，该计划将强化大股东和公司的利益，并保持一致；其次，公司民品业务的经营效率有望被激活,业务增速有望稳步较快提升。
(二)启动再融资，把握5G 商用化发展机遇
继2017 年公司配套融资项目失利之后，公司近年来资金压力持续上升，上半年资产负债率已达到70.09%，叠加民品业务拓展的资金需求，公司此次拟向电科投资等对象发行不超过1.14亿股，融资16 亿元，用于5G 产业化、泛在智能公共安全专网装备研发及产业化、信息技术服务基地建设以及补流等项目。
我们认为，电科投资认购募资额的10%，彰显了中电科集团对公司不遗余力的支持和对公司未来发展的信心。公司此次再融资项目是对2017 年遗留问题的弥补，加强了对当时标的公司远东通信项目和资金的支持。此外，公司紧跟5G 商用化大发展的步伐，通过该项目的实施，有望在巨大的5G 应用市场上分得一杯羹，助力民品业务实现较快增长。
(三)通信规划业务也将受益于5G 的前期发展
公司目前处于4G 业务下滑和5G 业务未及时衔接的发展换挡期，通过积极拓展总承包、政企信息化业务，有效减缓了规划设计市场规模下滑的影响。随着2019 年5G 预商用大幕的徐徐拉开，公司的通信规划业作为5G 产业链的前端环节，有望率先受益，并将有效提振公司未来三年业绩水平。
(四)中电网络通信集团上市平台，优势有望逐步凸显根据公司之前的公告，中电网通是中国电科集团通信网络信息产业板块的平台公司，而公司则明确为板块子集团中电网通未来资本运作的上市平台。中电网通利润体量是公司正常年份的数倍，未来随着该板块平台公司资产证券化率的提升，公司有望持续受益。
3．投资建议
预计公司2019 年至2021 年归母净利分别为1.82 亿、2.26 亿和2.87 亿，EPS 为0.32 元、0.40 元和0.50 元，当前股价对应PE 为39x、32x 和25x。
参照行业可比公司，公司估值优势较为明显。作为中电科通信网络信息产业板块上市平台，公司核心技术壁垒较高，可持续发展可期，维持“推荐”评级。
风险提示：募投项目进展不及预期和5G 商业化进程不及预期的风险。
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