新泉股份(603179)动态点评：乘用车迈入复苏周期 内饰龙头再启航
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：潮浩 日期：2019-11-21
行业周期向上，客户结构优良 中汽协日前披露的数据显示，乘用车10 月销量降幅为5.8%，环比9 月缩小0.5pct，1-10 月累计降幅收窄至11%，部分龙头车企如吉利已实现单月批发转正。我们认为，乘用车行业当前正迈入温和复苏周期，预计2019 年零售销量增速-3%到-5%，批发销量增速-8%-10%，2020 年零售销量增速约0 到+5%，批售增速达到+5%或更高。新泉股份作为国内自主品牌的内饰配套龙头，2018年前三大客户分别为吉利、上汽和奇瑞，合计收入占比超64%，预计公司将成为2019Q3-2020Q4 乘用车批零复苏通道上的高弹性品种。
季度收入触底，利润有序修复 公司此前发布的三季报显示，Q3 单季度收入为6.97 亿(-11%)，归母净利润为0.38 亿(-50%)。考虑到下游客户吉利&上汽的加库进度以及奇瑞&捷达的放量节奏，公司收入端或已在Q2-Q3 触底，未来随着逐季度的收入增长，同时产能利用率上升提振毛利率，公司的单季度利润将有序修复。
成长空间打开，合资突破有望 公司过去5 年的内饰配套集中于自主品牌，老客户当前在手订单饱满。从边际角度看，公司未来有望以大众集团为支点，全面突破合资新客户配套壁垒。我们看好公司的客户结构重塑后，迅速打开长期的成长空间，预计2020-2022 年公司净利润复合增速超过30%，目前的21 倍静态pe 估值尚有提升余地。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.84/1.14/1.58 元，对应当前股价PE 分别为21/15/11 倍，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：乘用车行业复苏程度低于预期；新车型匹配进度慢于预期
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